天风证券-先惠技术-688155-动力电池系统集成领军企业，覆盖主机厂+电池厂-220402

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1、公司介绍公司系国内智能装备领域领军企业，目前主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线。

业务由燃油汽车领域切入系新能源汽车领域，且新能源汽车智能装备业务比重不断提高，2020年占总营收比例达到73.59%。

近年来公司业绩保持较快的增长速度，营业收入由2016年的1.78亿元增长至2020年的5.02亿元，复合增长率为29.59%；归母净利润由2016年的0.27亿元增长至2020年的0.61亿元，复合增长率为22.60%。

毛利率维持在30%以上，净利润基本在10%以上。

2、推荐逻辑1）新能源汽车产销量和渗透率在不断提升，动力电池需求量逐年增加。

根据我们的测算，我们认为2022年模组+PACK全球市场空间在250亿元左右，到2025年市场需求将达到400亿元以上。

2）动力电池PACK市场主要参与者包括电池生产企业、整车企业和专业电池PACK企业，其市场占比约为60%：20%：20%。

近年来公司客户从整车厂拓展至头部电池厂，业务出现明显增量，2021年公司和孚能科技签署三份模组线采购合同，累计金额3.43亿元，和宁德时代及其子公司签订各类合同，累计金额12.59亿元。

3）公司产品具备高自动化率的核心竞争优势。

模组线：市场模组线自动化率不70%，而公司模组线最高自动化率已经达到95%，生产节拍最高可达20.58秒/个；PACK线：在市场自动化率不高的情况下，公司生产节拍可达51秒/件，自动化率最高达89%。

4）自动化生产装备对于厂房面积具有较高的要求，截止2022年1月，公司已有工厂面积约7.2万平方米，预计2022年底生产面积可超12万平方米，产能迅速扩张。

3、盈利预测与投资建议预计2021-2023年公司营业收入分别为11.08亿、25.71亿、37.97亿，YOY为120.58%、132.01%、47.69%；归母净利润分别为0.71亿、2.60亿、4.29亿，YOY为16.11%、267.99%、65.23%，对应PE101X、27X、17X。

我们看好公司核心竞争力，采用PEG法进行估值，判断公司目标市值102.06亿元，上涨空间为47.10%，对应目标价为134.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车行业波动风险；毛利率率下降风险；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险等。