国海证券-中国东航-600115-年报点评：疫情扰动复苏放缓，全年亏损同比扩大-220402

《国海证券-中国东航-600115-年报点评：疫情扰动复苏放缓，全年亏损同比扩大-220402（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-中国东航-600115-年报点评：疫情扰动复苏放缓，全年亏损同比扩大-220402（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件:中国东航发布2021年年报业务方面，2021年全年公司累计运输旅客7,909.91万人次/yoy+6.00%，相当于2019年水平的60.71%；ASK、RPK同比2020年分别增加5.67%、1.43%，相当于2019年水平的59.46%、49.06%；客座率为67.71%/yoy-2.83pct，同比2019年下降14.35pct。

其中4Q2021公司运输旅客1,629.19万人次/yoy-32.06%，达到2019年同期水平的50.45%；ASK、RPK同比2020年分别下降19.96%、31.85%，达到2019年同期的53.25%、40.57%；客座率为61.22%/yoy-14.86pct，同比2019年同期下降19.13pct。

财务方面，2021年公司实现营业收入671.27亿元/yoy+14.48%，为2019年同期的55.54%；归母净利润-122.14亿元/yoy-3.20%，扣非归母净利润-135.41亿元，同比2019年下降627.50%。

其中4Q2021公司实现营业收入146.26亿元/yoy-10.48%，达到2019年同期的53.26%；归母净利润-40.52亿元/yoy-48.42%，扣非归母净利润-48.73亿元，同比2019年下降267.50%。

投资要点：复苏再受疫情干扰，座收上行全年营收增长14.47%2021年国内疫情阶段性反弹，公司复苏进程受到干扰，全年ASK同比小幅增长5.67%。

分季度看，二季度国内市场整体需求复苏态势较好，而三季度暑运旺季受疫情多点散发冲击，行业复苏进程受到大幅干扰，四季度行业淡季由于疫情影响持续，公司ASK同环比均下降，仅为2019年同期五成水平。

但在国内业务复苏带动下，东航全年RASK达0.34元/yoy+4.22%，相当于2019年同期82.50%。

货运方面，受益于疫情下航空货运市场需求旺盛，运价水平长期保持高位。

公司受益于航空货运市场高景气，实现货邮收入83.09亿元/yoy+69.74%。

油价上行成本承压，汇兑收益贡献下降成本方面，伴随国际油价持续上行，2021年布油均值同比2020年上涨约64%，叠加公司用油量同比增加13.84%，东航全年航油成本增加67.53亿元。

同时由于旅客出行需求增加及社保减半征收政策等因素影响，公司扣油成本同比小幅上升4.36%，但扣油CASK为0.37元/yoy-1.24%。

费用方面，由于2021年人民币升值幅度降低，2021年公司实现汇兑净收益16.19亿元，同比2020年下降38.14%。

在合并2021年因公司债务结构调整带来的借款及债权利息支出增加28.05亿元和租赁利息支出33.91亿元等项之后，公司全年财务费用为38.80亿元，同比增加12.63亿元。

基本面处大周期底部，中长期起点或将于今年开启2021年三季度至今，市场预期先行带动板块修复，但行业基本面仍处于大周期底部。

由于变种病毒Omicron的强传染性，2022年上半年国内疫情多点散发或为常态。

考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，我们预计须待三季度以后才能展望与开放相关事宜。

我们对未来出行回归常态充满信心，但疫情影响程度和持续时间屡超预期。

近日《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，航空业中长期起点或将于今年开启，但拐点仍需耐心等待。

在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复和供需弹性两大逻辑。

作为中国三大航之一，东航布局京沪双核心枢纽，采用全赛道布局运营模式。

当前受本土疫情反弹及安全事故影响，行业景气度处于低位。

待周期上行阶段到来，公司将有望充分受益。

盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年营收分别为762.32亿元、1032.53亿元、1310.90亿元，归母净利润为-113.52亿元、39.97亿元、93.23亿元，对应PE为-7.95倍、22.57倍、9.68倍，考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“增持”评级。

风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。