国海证券-新宙邦-300037-2021年报点评：电解液业务量利齐升，多业务线高速增长-220402

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事件:新宙邦发布2021年年度报告。

2021年公司实现营收69.51亿元，同比+134.76%，归母净利润13.07亿元，同比+152.36%，实现扣非归母净利润12.33亿元，同比+156.17%，实现基本每股收益3.18元，同比+146.51%。

公司2021年Q4营收24.82亿元，同比+159.81%，环比+29.81%，归母净利润4.39亿元，同比+204.72%，环比+1.79%。

投资要点：电解液量利齐升，贡献主要业绩增长。

（1）电池化学品业务实现营业收入52.70亿元，同比+217.63%，占全年营业收入比重的75.81%。

为公司业务核心，毛利率31.63%，同比+5.87pct，产量11.7万吨，产能利用率89.83%，截至2021年底，现有产能13.05万吨，在建产能12万吨。

营收增长为下游锂电池需求驱动以及电解液价格上涨驱动，同时带动毛利率提高。

（2）电容化学品业务实现营收7.12亿元，同比+32.49%，毛利率38.54%，同比-0.04pct，产量3.2万吨，当前产能3.84万吨，产能利用率83.41%。

营收增长主要受国内电子元器件国产化替代加速，国内电容器市场需求旺盛的驱动。

（3）有机氟化学品业务实现营收6.93亿元，同比+23.36%，毛利率63.93%，受原材料涨价影响，同比-2.89pct，产量3486吨，产能利用率85.40%，当前产能0.41万吨，在建2.2万吨。

该产品具有较高的技术壁垒，因此毛利较高，国产化替代拉动下游需求。

（4）半导体化学品业务实现营收2.14亿元，同比+36.39%，毛利率28.69%，同比+4.75pct，产量2.95万吨，产能利用率64.59%，当前产能4.57万吨，在建3万吨。

营收增长主要受芯片需求旺盛、国产化替代加速的驱动。

产能扩张，支撑高增持续。

根据公司公告，1）在建项目包括：福邦2400吨LISFI项目预计2022年上半年投产；波兰5万吨电池化学品项目预计2022年二季度投产；海德福1.5万吨氟材料项目预计2022年年底调试并试生产；天津新宙邦5万吨电池化学品、9万吨半导体化学品项目，预计2022年投产；海斯福1.59万吨氟化学品、3万吨电池化学品项目预计2022年投产；惠州3.5期10万吨碳酸酯及联产5万吨乙二醇项目，预计2023年逐步投产。

2）规划项目包括：珠海项目计划投资12亿元，建设10.5万吨锂电池材料、13万吨半导体化学品、1.1万吨电容化学品产线；重庆项目计划投资7.84亿元人民币，建设20万吨电解液材料、8万吨半导体化学品产线；荷兰项目计划投资15亿元，建设5万吨电解液、10万吨碳酸酯产能。

盈利预测和投资评级：预计2022年-2024年公司营业收入为102.6亿元、123.6亿元、146.0亿元，归母净利润19.56亿元、24.75亿元、30.74亿元，当前股价对应PE为18x、14x、12x，为首次评级，予以“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张速度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。