国海证券-宇通客车-600066-事件点评：海外市场持续拓展，智能电动加速发力-220402

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事件:宇通客车发布2021年年度报告：2021年，公司实现营业收入232.33亿元，同比+7.04%；归属上市公司股东的净利润6.14亿元，同比+18.95%；扣非后归属上市公司股东的净利润3.00亿元，同比+646.09%。

投资要点：降本策略卓有成效，毛利率显著提升。

2021年Q4，公司实现营业收入75.71亿元，同比-6.42%，环比+29.26%；实现归母净利润3.52亿元，同比-2.04%，环比+200.85%；毛利率21.17%，同比+6.76pct，环比+0.33pct，主要系公司降本策略有所成效，成本控制能力增强。

海外市场持续拓展。

公司独创中国制造出口的“宇通模式”，产品已批量销售至全球30多个国家和地区。

截止2021年底，公司累计出口客车超8万辆，形成覆盖美洲、非洲、亚太、独联体、中东、欧洲等六大区域的出口布局。

2021年，55辆宇通E12纯电动客车出口丹麦，，10辆宇通BRT纯电动公交车出口墨西哥城，9辆宇通E10纯电动客车首次于波兰投入运营。

另外，宇通与哈萨克斯坦合作建设的年产能1000辆的CKD工厂于2021年6月正式开工，进一步拓展哈萨克斯坦及整个独联体市场。

目前，公司已完成海外U系列产品的规划布局以及欧洲12米纯电公路新产品的开发上市，后续随着2022年海外市场纯电公交全系列产品的推广，公司业绩有望持续增长。

产品优化升级，发力智能电动。

公司紧跟智能电动发展趋势，对自动驾驶及智能网联关键技术、燃料电池技术及“三电”技术等深入布局，并完成多款产品的开发与升级，在智能电动产品上持续发力。

2021年，公司完成10-18米宇威全系列纯电公交产品布局及12米新能源公路产品上市，并推出面向社区出行的E6S微循环小巴。

另外，L4级自动驾驶巴士小宇2.0已在青岛开展市民试乘活动，未来将在雄安等地进行示范运行，扩宽应用场景。

盈利预测和投资评级受公交出行需求下行和原材料价格上涨的因素影响，下调公司盈利预测。

但是作为国内客车龙头，公司积极拓展海外市场，布局智能电动新业务，且国内市场格局有望优化，我们看好公司未来发展。

预计公司2022-2024年实现主营业务收入271、305、331亿元，同比增速为17%、13%、8%；实现归母净利润9.32、13.25、15.97亿元，同比增速为52%、42%、21%；对应EPS为0.41、0.59、0.71元，当前股价对应PE分别为20、14、12，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示国内疫情好转不及预期；海外出口业务不及预期；汇率变动的风险；智能电动新业务发展不及预期；上游原材料价格持续上涨。