国元证券-奈雪的茶-2150.HK-2021年年报点评：疫情影响下业绩承压，期待门店盈利修复及数字化推进-220331

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　　事件：
　　公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入42.97亿元，同比增长40.5%。经调整后的净亏损为1.45亿元，符合此前业绩预期。
　　点评：
　　下半年受疫情影响业绩承压，毛利率稳步提升
　　2021H1实现收入21.26亿，经调整净利润4820万，下半年由于疫情复发及新开店比重较高等原因业绩承压，录得营收21.71亿，经调整净亏损1.92亿。2021年公司毛利率为67.4%，同比提升5.3pct，主要为公司进一步优化供应链和产品结构。员工成本占收入比重为33.2%，同比增加3.1pct，使用权资产折旧及其他租金成本占收入比重为14.8%，同比基本持平。
　　继续推进高线城市PRO店加密布局，2022年计划新开店350家
　　全年拓店来看，公司继续以PRO店型为主的高线城市加密战略。2021年，公司净新增门店326家，累计在全国80个城市开设817家门店，拓店规模符合预期。其中，一类PRO店/二类PRO店/标准店净新增271/94/-39家（部分标准店转化为PRO店），期末店数为272/99/446家，占比分别为33%/12%/55%。一线/新一线/二线/其他城市新增门店数为110/112/65/39家，占净新增门店数比重为34%/34%/20%/12%，累计门店数为280/282/187/68家，一线及新一线占比为69%。拓店计划上，2022年预计新开门店350家。注册会员数增长至4330万，同比增长55%。21Q4，活跃会员人数为700万，复购率提升至35.3%。
　　门店盈利能力保持稳健，成熟市场经营表现较好
　　2021年，公司门店经营利润5.92亿元，同比增长68.4%，门店经营利润率达14.5%，同比提升2.3pct。其中，深圳、广州、武汉、西安等成熟区域表现良好，单店日销售额均在2万以上，门店利润率约在17-23%。上海、北京门店密度仍有待提升，利润率分别为12.7%/9.2%。管理方面，自动制茶机已部分投入使用，预计Q3落地。智能门店管理系统3月已开始推广。
　　投资建议与盈利预测
　　预计公司2022-2024年营收分别为55.29/78.18/94.96亿元，经调整净利润分别为0.42/3.42/5.73亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期、宏观经济影响、疫情反复风险等。