国元证券-爱帝宫-0286.HK-2021年年报点评：业绩短期承压，22年有望迎来高速成长-220401

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　　事件：
　　公司发布2021年年度业绩报告，报告期内公司实现营收6.4亿港元，同比增长6.9%；实现归母净利润530万港元，同比增长101.4%。其中月子服务业务实现营收6.3亿港元，同比增长9.3%；实现净利润0.75亿港元，同比下降31.0%。
　　报告要点：
　　整体业绩短期承压，疫情叠加新开门店爬坡影响利润率水平
　　2021年归因于包括公司主要经营区域深圳在内的全国多地疫情出现反复，叠加今年下半年新开3家店仍处于入住爬坡期，月子服务业务营收同比小幅增长，净利润同比出现下滑。其中月子服务业务实现营收6.3亿港元，同比增长9.3%；净利润0.75亿港元，同比下降31.0%。归因于新增月子房数大幅增加致使前期投入成本较多，月子服务业务毛利率同比下降8.3pct至29.8%;净利润率为11.8%，同比下滑7.0pct。业务费用率方面，21年行政开支费用率和销售及分销开支费用率分别为4.1%和17.0%，分别同比变化-1.6pct/+2.3pct。
　　超轻资产模式保障跨区域快速复制，口碑效应及标准化体系塑造核心壁垒
　　公司21年开店进展迅猛，4月份开设深圳侨城店（70间房），下半年又新开三家门店，包括深圳花卉小镇院店（89间房），成都新店（26间房），北京诺金店（72间房），截至21年底全部月子房数达到688家（yoy+58.2%），公司后续超轻资产开店模式的应用将进一步助力公司实现跨区域复制。公司完美契合了口碑效应和标准化程度两大行业痛点，在深耕社交媒体，提供多元化套餐等方式加成口碑信赖度的同时，公司打造了多维标准化体系铸就自身核心竞争壁垒，后续仍将作为月子服务行业标杆维持快速成长。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到公司后续新店开业速度仍将保持较快增长趋势，21年新开店也将逐渐贡献业绩，我们调整盈利预测，预计爱帝宫2022-2024年营收分别为14.68/16.62/20.19亿港元，归母净利润分别为1.03/1.56 /1.95亿港元，当前总股本及股价对应EPS分别为0.02/0.04/0.05港元，对应PE19/12/10x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　月子中心开店数不及预期，新生儿生育数不及预期，行业竞争加剧导致盈利能力下降，行业监管政策超预期。