首创证券-中直股份-600038-两大分部营收破百亿，盈利水平继续提升-220402

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事件：中直股份发布2021年报，2021年实现营业收入217.9亿元、同比+10.9%；归母净利润9.1亿元、同比+20.5%；扣非归母净利润9.0亿元、同比+22.7%。

第四季度实现营收75.9亿元，同比+1.7%。

航空产品交付量同比增加，两大核心分部营收均破百亿：公司哈尔滨和景德镇两分部承担主要研制和生产任务，2021年全面完成批产交付任务，生产能力和生产效率进一步提升。

哈尔滨和景德镇分部2021年分别实现营收105.6和107亿元，同比分别增长11.3%和8.4%；毛利率分别为9.2%和13.8%，同比分别提升0.4和1.6个百分点。

降本增效，盈利水平继续提升：公司2021年销售毛利率为12.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为4.2%，同比提升0.3个百分点。

2021年航空产品交付量同比增加，营收增速较快，并且通过工艺优化、批量采购等等合理降低了成本，提升盈利能力。

持续加大研发投入，增资子公司促进产业发展：公司2021年销售和管理费用率分别为0.7%和4.3%，较2020年基本持平。

财务费用率同比+0.2%，主要由于银行存款利息收入减少导致。

研发支出5.7亿元，较2020年增加4651万元，主要推进型号科研，不断提升设计和工艺技术。

公司2021年两次向天津直升机公司增资共计5.53亿元，向昌河航空增资5.4亿元，以大力开拓民用直升机市场，推动民用直升机产业发展。

关联交易采购金额、存款金额均大幅上调：公司2021年关联采购实际发生金额64.8亿元，2022年上限金额为127.6亿元，主要原因是公司2022年计划加大存货储备量。

2022年度关联交易存款上限计划由2021的60亿元上调至130亿元，预计2022年预收款增加。

在手订单充足：公司2021年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.97亿元，其中哈飞航空42.61亿元预计将于2022年度确认收入。

2021年与青岛直升机航空签订2架AC352直升机意向采购协议；与西藏民航发展签署了3架AC311A、4架AC312E和1架AC313A直升机的采购协议；以满足应急救援需求为导向，公司加速提升航空应急装备国产化保障和体系化解决方案能力。

投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11/12.8/15.2亿元，当前股价对应PE为27/23/19倍。

军民直升机市场潜力巨大，公司作为国内直升机制造业的主力军，将持续受益，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响宏观经济、国内外需求不及预期的风。