开源证券-联瑞新材-688300-公司信息更新报告：硅微粉产品进阶，电子粉体开启多元应用-220402

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高阶硅微粉产能投放节奏加快，公司进入材料平台布局期，维持“买入”评级公司公告2021年业绩，实现营业收入6.3亿元，YoY+54.6%，归母净利润1.73亿元，YoY+55.9%，其中Q4单季度实现营业收入1.7亿元，YoY+34.9%，归母净利润0.44亿元，YoY+9.7%。

我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司归母净利润为2.4/3.2/3.9亿元，YoY+38.9%/31.4%/24.2%，当前股价对应PE为29.7/22.6/18.2倍，公司是内资厂商中的硅微粉龙头，对标海外厂商在细分领域形成寡头垄断的格局，仍有提升的空间，且公司利用无机粉体的球化工艺拓展氧化铝等产品，维持“买入”评级。

球形硅微粉与球形氧化铝出货量增长，产品高阶化进程提速公司球形硅微粉及球形氧化铝为代表的高阶产品迎来高速增长期，球形硅微粉销售量达到22109.8吨，YoY+96.9%，以球形氧化铝为代表的其他粉体产品销售量2961.7吨，YoY+57.7%，两者远超结晶硅微粉及熔融硅微粉的销量增速15.9%及19.3%。

公司球形硅微粉业务已替代熔融硅微粉成为主力收入，占比达到48.0%，由于燃料动力占成本比达到48.7%，而2021Q4燃料动力价格大幅波动，导致球形硅微粉毛利率下降至41.3%，YoY-4.5pct。

整体来看，由于球形硅微粉下游应用品类繁多导致技术指标多元化，细分产品有进阶空间，加上内资厂商仍处在国产替代的进程中，价格竞争压力相对小，平均单价13568元/吨，YoY+5.3%。

布局电子粉体填充材料，横向拓展电子塑封及新能源应用公司2021年凭借电子级二氧化硅微粉产品获得“单项冠军示范企业”的称号，有序布局硅基、铝基氧化物粉体填料，横向拓展多种陶瓷粉体填料，实行“生产一代、研发一代、储备一代”的经营策略。

2021年开发lowα项目及直通式蜂窝陶瓷载体球形硅微粉产品应用项目；高填充低粘度防沉降有机灌封胶应用球形氧化铝产品进入工程化阶段，并开发先进芯片封装用电子级亚微米球形硅微粉。

风险提示：球形硅微粉扩产不及预期、球形氧化铝客户导入不及预期、下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑。