英大证券-2022年2月宏观经济月报：“5.5%左右”强引领符合预期，“稳增长”力度还将维持在较高水平-220331

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（以下内容从英大证券《2022年2月宏观经济月报：“5.5%左右”强引领符合预期，“稳增长”力度还将维持在较高水平》研报附件原文摘录）
　　2月工业增加值累计同比录得7.50%，大幅高于预期4.30个百分点，大小型企业生产指数“相背而行”是原因之一；2月固定资产投资完成额累计同比录得12.20%，高于预期6.90个百分点，制造业投资与基建投资是拉动项，而房地产投资是拖累项；预计2022年固定资产投资增速大概率维持在一定水平，对宏观经济起到较强的拉动作用；1-2月城镇调查失业率出现系统性抬升，主因季节性因素以及疫情冲击，预计后期就业优先政策持续“提质加力”；2月社会消费品零售总额累计同比录得6.70%，这一读数表现较优，预计3月社会消费品零售总额累计同比大概率较2月下行。 　　2月CPI当月同比录得0.90%，持平于前值，预计3月大概率在2月的基础上上行；“俄乌冲突”对我国通胀的直接冲击主要有三个渠道，但是预计“俄乌冲突”对我国CPI的冲击力度有限；在基数与翘尾的双重利空下，叠加生产资料PPI当月同比下行，2月PPI当月同比较前值下行0.30个百分点；展望3月，基数效应、翘尾因素与新涨价因素形成对冲，预计3月PPI当月同比大幅下行概率较低；国际铜价对宏观经济的灵敏度强于国际油价，领先时长为0-4个月。 　　1-2月我国财政加快支出进度，从财政盈余角度看1-2月财政状况优于季节性；从五大主要税种的收入增速看，预计绝大多数较2月下行，因此我们认为3月税收收入增速大概率较2月下行；2月民生类财政支出是基建类财政支出的2.29倍，民生类财政支出占比较基建类财政支出占比高出24.44个百分点，表明民生类而不是基建类是财政支出的重中之重，但是预计全年民生类在财政支出中的占比大概率较2月下降；3月土地成交价款累计同比大概率继续承压，预期转弱是房地产市场疲软的原因之一。 　　《政府工作报告》提及的来自海外的“问题和挑战”在中短期内大概率还将延续；国内“面临的问题和挑战”在短期难以得到大幅缓解；“5.5%左右”的经济增长目标完全符合我们的预期，但“需要付出艰苦努力”；面对新的下行压力，“稳增长”是政府工作的重中之重；宏观政策有空间有手段，要强化跨周期和逆周期调节；剔除基数效应后，2022年出口、制造业投资、基建投资增速大概率“前高后低”；2022年城镇调查失业率大概率较2021年上行；《政府工作报告》重提“因城施策”与“城镇化”，利多房地产投资增速。 　　国务院金融稳定发展委员会指出，当前的形势是“复杂”的，俄乌冲突位列当前复杂局势的首位；俄乌冲突本质上是美俄对抗，不排除延续至2024年的可能；在1-2月宏观经济取得“开门红”的背景下，“稳增长”是否要减码是市场关注的焦点，考虑到中短期宏观经济存隐忧，“稳增长”依旧在政府目标体系中位居首位；在“稳增长”过程中，货币政策大概率承担重要角色，其中，“宽信用”优先于“宽货币”；房地产问题是当前宏观经济的核心问题之一，会议提出要有力有效防范化解房地产风险，财政部回应今年不扩大房地产税改革试点城市；会议的落脚点是保持资本市场平稳运行，共同维护资本市场的稳定发展。 　　判断“俄乌冲突”背景下的大类资产走势的前提是判断“俄乌冲突”走势，对此，我们的基本观点是，“俄乌冲突”短期大概率还将升级，中长期或将不乐观；“俄乌冲突”从多个角度利空全球经济，大概率延缓各国退出宽松政策的时点、力度或者进程；“俄乌冲突”中短期利多国际金价，国际油价则面临“短多中空”的局面。