民生证券-西藏矿业-000762-22Q1业绩预告点评：锂精矿产量超预期，业绩有望加速释放-220328

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事件概述：3月26日公司公告2021年度业绩快报和2022年一季度业绩预告：（1）预计2021年全年实现营业收入6.44亿元，同比增长68.2%，利润总额1.99亿元，同比增长456.25%，归母净利润1.40亿元，同比增长388.9%。

（2）预计2022Q1实现营业收入3-4.5亿元，同比增长120.39%-230.58，利润总额2.2-3.3亿元，同比增长788.17%-1232.26%，归母净利润1-1.5亿元，同比增长398.08%-647.12%。

分析与判断：主营业务量价齐升，锂精矿、铬铁矿产量超公司指引，助力2021年和22Q1业绩释放。

（1）量：公司两大产品产量超过公司指引，公司预计2021年全年锂精矿产量9016吨（公司指引为7000吨），同比大幅增长96%，扎布耶一期技改取得成效；铬铁矿预计全年产量14.1万吨（公司指引为13万吨），同比大幅增长111.65%。

（2）价格：据亚洲金属网，2021年电池级碳酸锂价格由年初的5.3万元/吨涨至27.8万元/吨，涨幅高达424%，同时2022年以来继续大幅涨至49.8万元/吨；2021年铬铁矿价格（中国港口40%块矿）由年初的38.5元/吨干吨度涨至56.5元/干吨度，涨幅达47%，同时2022年以来继续上涨至64元/干吨度。

（3）展望：预计公司2022年业绩将由锂精矿驱动，公司锂精矿于每年年底收获、第二年进行销售，公司2021年锂精矿产量大幅上涨将成为2022年业绩的主要驱动力。

优异的资源禀赋带来显著的成本优势，开发加速下将大幅受益于本轮锂价上行。

（1）公司目前扎布耶二期项目准备工作进展顺利，与东华科技以EPC+O的方式合作建设，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，扎布耶盐湖的开发大幅提速。

（2）据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。

（3）受益于新能源下游需求大幅增长与上游锂资源资本开支速度的不匹配，我们认为本轮锂价周期持续的长度、锂价中枢的高度有望持续超预期，扎布耶盐湖作为全球成本最低的盐湖提锂项目之一有望显著受益。

能源革命下国内锂资源保供的“压舱石”，中国本土优质的锂资源将获战略重估。

公司的战略目标是旗下扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的要求，对规划进行进一步修订。

我们认为在中国锂资源自给率低的大背景下，公司有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇。

投资建议：投资逻辑：优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间。

我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为1.40亿元、7.85亿元、10.32亿元，对应2022年3月28日收盘价，2021-2023年PE依次为154、27、21倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期。