首创证券-中信出版-300788-公司简评报告：逆境有韧性，保持大众图书领先地位-220330

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事件：中信出版于3月29日公布2021年年报。

去年，公司实现营业收入19.22亿元，同比增长1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比减少14.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.12亿元，同比减少16.98%；实现经营活动产生的现金流量净额2.85亿元，同比减少13.33%；加权平均净资产收益率为12.35%。

行业环境：图书零售尚未复苏至疫情前，网络渠道增长停滞，短视频电商极低折扣挤压利润空间，“十四五”期间将推动图书价格立法。

主业基本面：大众图书出版保持市场领先地位，图书销量、产量、库存均恢复增长，印装编辑成本增长致毛利率降低。

少儿图书业务：中信少儿逆势高增长，将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。

数字化转型：多元化内容产品已覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR内容，将启动元宇宙相关业务。

书店业态：中信书店扭亏为盈，将搭建会员制知识服务体系。

我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收21.0亿元/23.3亿元/26.1亿元，对应归母净利润3.1亿元/3.5亿元/4.1亿元，对应EPS为1.6元/1.8元/2.2元。

以3月30日收盘价计算PE为14.8倍/13.0倍/11.1倍。

我们认为2022年公司的合理估值为22倍，对应目标价35.2元，给予“买入”评级。