东兴证券-广和通-300638-芯片短缺背景下仍维持高速增长，车载模组突破式上量-220402

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事件：广和通2021全年实现营业收入41.09亿元，YoY+49.78%；归母净利润4.01亿元，YoY+41.51%；经营性净现金流-4.22亿元，YoY-225.19%。

其中，21Q4实现营业收入12.56亿元，YoY+61.82%，QoQ+21.71%；归母净利润7814.60万元，YoY+30.51%，QoQ-35.16%；经营性净现金流-1325.72万元，YoY-109.82%，QoQ+92.99%。

芯片短缺背景下仍保持高速增长，今年供应端压力缓解提振毛利率。

尽管面临上游芯片涨价&紧缺的不利环境，公司21年营收同比仍实现近50%的高速增长，主要来自于：1）以CAT.1等为代表的IoT模组需求爆发；2）车载模组业务突破式上量；3）PC业务继续维持领先优势。

公司2021年综合毛利率24.10%，同比下降4.21pct，其中，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为25.11%、25.89%、25.05%、21.25%，主要系供应链上游原材料涨价以及出货结构变化所致。

公司保持了较高水平的备货状态用以应对未来的经营生产，2021年末公司存货达8.07亿元，较期初增加57.14%。

随着今年上游缺芯情况缓解，公司毛利率水平有望进一步恢复。

PC模组市场提升空间巨大，高渗透潜力+优质客源助力公司保持领先水平。

PC模组为公司第一大收入来源，根据StrategyAnalytics预计，2025年具有蜂窝功能的移动PC的全球出货量将达到1430万台，其中支持5G的PC市场份额将增长至69%，当前PC端蜂窝模组渗透率仅达5%，存在巨大渗透空间，公司PC端模组有望持续受益于蜂窝渗透率提升。

公司PC业务客户资源优质，坚持大客户战略，在PC端的无线通信模组产品市场优势明显。

公司与英特尔、MediaTek联合发布基于MediaTekT7005G芯片的新一代全互联PC5G模组FM350，与联想、惠普等厂商合作进行通信模块研发，持续推动5GPC的应用以及新品布局，未来有望在PC市场继续保持领先优势。

车载模组市场广阔格局清晰，广通远驰+锐凌无线开启第三增长阶段。

公司成立以来，依靠POS、PC等大颗粒场景迅速成长。

我们预计，下一个大颗粒场景来自于车联网。

根据中国信通院统计，全球车联网渗透率由2018年的30.7%增加至2020年的45%，预计到2025年，全球车联网将覆盖接近60%的汽车，车联网市场规模则从2020年的6434.4亿元增长到2025年的1.5万亿元，行业复合增长率将超过15%。

另外，由于车载前装市场认证时间长，进入门槛较高，车载模组竞争将进一步改善，格局将更为清晰。

目前，公司已在国内车载前装业务取得突破，2021年，负责国内车联网模组的广通远驰实现营收3.98亿元，同比增长1190%。

同时，公司收购SWIR前装车载模组业务进展顺利，未来将负责海外车载模组业务，协同国内车联网市场，有望复制在POS和PC市场大客户服务方式，打开公司收入增长第三阶段。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为5.44、9.61和13.91亿元，对应EPS分别为1.31、2.32和3.36元。

当前股价对应2022-2024年PE值分别为28、16和11倍。

我们看好公司凭借车载模组开展第三增长阶段，成为物联网双寡头之一，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：上游芯片紧缺缓解不及预期、车联网渗透率不及预期。