东吴证券-中航产融-600705-产业布局多元，公司整体盈利亮眼-220401

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事件：公司发布2021年年报。

2021年公司实现营业总收入190.84亿元（同比+4.1%），归母净利润44.71亿元（同比+36.6%），加权平均ROE10.2%，对应EPS为0.51元/股。

投资要点公司产业布局完善，子公司经营业绩稳健：1）2021年公司实现营业总收入同比+4.1%至190.84亿元，系公司各产业子公司经营业绩均有不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至105.60亿元。

2021年公司实现净利润同比+16.1%至61.17亿元，系公司财务业务净利润同比+15.5%至6.57亿元及中航证券净利润同比+16.9%至6.83亿元。

2）2021年公司实现归母净利润同比+36.6%至44.71亿元，高于公司净利润增幅，主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。

总体来看公司基本面良好，金融主业保持稳健的发展势头。

持续推进“金融+”转型，转型效果显著：1）自2019年金融控股平台迎来强监管时代后，公司率先转型，将整体发展战略升级为“金融+”战略，依托于航空工业集团雄厚的产业背景，在航空产业领域投资及项目设立等方面已获成效；在产业研究方面，公司新设产业研究部，整合中航证券等研究机构研究力量，加强产业研究能力，提升军工、航空领域的研究能力建设，形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。

2021年公司实现航空产业收入62.74亿元，利润总额32.92亿元。

预计公司未来产业优势将不断延续，助力业绩持续增长。

3）2021年，中航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势，全面拓展服务航空主业的深度与广度，为企业提供多样化的投融资综合金融服务。

2021年获评行业A类A级券商并首批进入券商白名单。

2021年中航证券实现营业收入22.51亿元，同比+9.4%。

投资布局敢为人先，坚定看好发展前景：1）公司在发展过程中始终先人一步，在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局，且各子公司业务持续稳健增长；在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资，实现了较高收益，为公司创新发展提供了坚实保障。

2）公司坚持聚焦航空、军工主业，持续提升综合金融服务水平，实施专业化发展，集中优势资源追求细分行业领先地位。

一方面，军工行业依托于“十四五”规划，中长期发展前景良好，成长性高。

另一方面，军工行业因其行业特殊性，投资壁垒高，而公司背靠军工央企，相较于其他产业投资机构，优势明显；同时全面注册制落地，公司产业投资的退出渠道将更为完善，预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。

盈利预测与投资评级：中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为47.27/50.12/53.18亿元，当前市值对应2022-2024年P/E为7.81/7.37/6.94倍。

随行业预期改善，公司估值有望修复，维持“买入”评级。

风险提示：1）金融监管趋严影响行业发展；2）国内经济发展下行影响租赁业市场需求；3）疫情控制不及预期。