国元证券-奈雪的茶-2150.HK-首次覆盖报告：高端现制茶饮龙头，店型优化扩店加速-210728

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报告要点：现制茶饮行业：高增长千亿赛道，品牌效应初显我国现制茶饮市场加速扩容，2020年市场规模1136亿，预计25年增长至3400亿，CAGR达24.5%。

其中高端现制茶饮规模129亿，预计25年增长至522亿，CAGR达32.2%，领跑现制茶饮行业。

竞争格局来看，高端现制茶饮细分市场集中度高，CR2达46.6%，品牌效应显现。

以奈雪/喜茶为代表的头部品牌深耕供应链建设，控制成本同时保障优质资源稳定供应，数字化赋能门店经营实现快速扩张形成规模效应。

通过多元产品类型、店型拓展，全面覆盖消费场景形成品牌护城河，抢占消费者心智，保持竞争优势。

奈雪的茶：高端茶饮龙头品牌，茶+软欧包打造品质消费供应链：加强与原材料产地专属合作，保障优质原料供应。

产品：以“茶+软欧包”交叉销售形式为主，提升消费客单价，经典产品保障稳定收入同时加快推新速度维持品牌曝光，持续吸引消费者。

门店：门店经营标准化程度高利于扩张，多元化店型覆盖更多消费场景。

营运：联名打造IP属性，数字化赋能运营构建私域流量，建立会员体系提升复购。

品牌：主品牌践行高品质占领消费者心智，子品牌台盖拓展下沉市场。

发展空间：PRO店型加密布局，零售业务未来可期公司门店扩张计划以高线城市加密为主，计划21/22年开店300/350家，其中70%为PRO店型。

PRO店经营效率优化，有望带动盈利能力进一步提升。

1）取消现场烘焙，通过中央厨房配送，降低人力、租金成本。

2）无需烟道选点灵活，布局写字楼以及人口密度较高的住宅社区，加快扩张速度。

3）PRO店平均单店投资成本约为100万，较标准店下降。

此外，布局零售业务端，开拓新增长点。

包括气泡水、茶礼盒、现制茶饮灌装、短保烘焙等产品。

线下已率先在连锁便利店试点，未来随着零售SKU逐渐完善计划以专柜形式铺货大型连锁商超，强化品牌效应。

投资建议与盈利预测PRO店型经营利润率全面优化，有望带动公司盈利能力提升。

我们预计公司2021-2023年营收分别为50.89/70.60/89.94亿元，净利润分别为1.29/3.38/5.21亿元，对应EPS分别0.08/0.20/0.30元，对应PE为112/43/28x，对应PS为3/2/2x。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示食品安全问题、门店扩张不及预期、经营效率不及预期风险、宏观经济影响、疫情反复风险等。