国贸期货-资讯周报：大宗商品研究报告，有色金属板块-220327

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1、行情回顾：上周（3.21-3.25），虽乌总统称准备讨论不寻求加入北约的承诺一度令避险降温，但受俄乌双方均称谈判未取得实质性进展、北约峰会发表联合声明决定增加对乌援助、军事部署、成员国军费，西方国家加大对俄支撑等消息影响，俄乌紧张局势再度升级，原油价格重新走高，避险和通胀压力同步升温。

避险需求和通胀压力助推金价重新突破1960美元/盎司关口，金银价格均反弹至1周半高位。

2、影响因素分析：（1）我们预计俄乌局势仍是影响贵金属价格的短期主要因素，贵金属价格或因俄乌局势相关消息的反复继续维持高位震荡。

但从中期角度来看，即使俄乌局势仍存有不确定性，后续地缘政治风险也比较难以大幅升温至前期高点，市场将继续消化俄乌战争的影响，未来一旦局势缓和，金价中期或仍面临回调风险。

（2）俄乌局势反复令原油等大宗商品价格继续飙升，美国通胀预期再创历史新高，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率一度涨至3.0274%的历史新高，也对贵金属价格构成支撑。

（3）美联储高官密集鹰派发声称支持5或6月加息50bp，令投资者押注美联储将激进加息，2年期美债收益率升至2.1%关口，10年期美债收益率站上2.5%关口，均创2019年5月以来新高。

虽然目前在避险和通胀压力下，鹰派美联储对贵金属市场影响甚微。

但中期而言，一旦地缘政治风险缓和，需警惕贵金属的交易逻辑转变为“美联储频繁加息和更快缩表的货币政策下，流动性紧缩对贵金属构成较大中期压制”。

在激进加息预期下，美国10年期实际利率周涨25bp至-0.47%，反弹至5周高位，或限制贵金属未来的反弹空间。

其次，美联储资产负债表规模已突破9万亿美元关口，未来加速缩表也大概率成美联储必然选择。

（4）俄乌局势再度紧张提升美元避险需求，加上美联储鹰派言论支持美元指数，终美元指数周涨0.61%至98.8259，美元和贵金属再度同步上涨。

展望后市，虽然美国经济数据好坏参半，但我们认为美国经济衰退尚需时日，短期在美联储加息和缩表的背景下，美元指数仍就易涨难跌，中期或继续压制贵金属价格。

（5）金银ETF持仓情况：截至3月25日，黄金ETF-SPDR持仓水平较上周增加10.74吨至1093.18吨，创13个月新高；白银ETF-SLV持仓水平较上周增加63.21吨至17179.09吨，升至5个月新高。

3、策略展望：俄乌局势仍是短期影响贵金属市场的主要因素，或继续维持高位震荡，本周关注美国3月非农就业报告。

但中期而言，一旦地缘局势缓和，在美联储频繁加息和更快缩表的货币政策下，流动性紧缩仍会对贵金属构成中期压制。