光大证券-中国中车-601766-2021年年报点评：业绩受行业影响小幅下滑，铁路装备与新产业仍发展稳健-220401

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2021年业绩受行业影响小幅下滑中国中车2021年实现营业收入2257.3亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润103.0亿元，同比下降9.1%；每股收益0.36元。

综合毛利率为20.6%，同比下降1.7个百分点；净利率为5.5%，同比下降0.6个百分点。

公司拟分红每股0.18元，分红率超过41%。

铁路装备和新产业收入稳中略升，城轨业务毛利率逆势提升公司2021年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为906.9/545.6/718.2/86.7亿元。

铁路装备业务收入同比增长0.2%，主要由于机车和客车业务的收入增加；城轨业务收入同比下降6.0%，主要由于城市轨道车辆的收入下降，但城轨业务毛利率逆势由19.4%上升至20.4%；新产业业务收入同比增长0.1%，主要由于通用机电业务的收入增加；现代服务业务收入同比增长17.2%，主要由于租赁和物流业务收入增长。

技术研发成果显著，积极推动海外业务发展公司2021年研发费用为130.9亿元，研发费用率为5.8%。

公司实施国家“先进轨道交通重点专项”13个项目，开展关键系统和零部件研发项目346个；时速600公里高速磁浮、时速400公里可变轨距跨国互联互通高速动车组、时速350公里货运动车组、首列中国标准地铁列车先后下线；数字化智能化支撑下的“产品+”“系统+”模式取得进展；首个全自主屋顶光伏项目、产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电。

公司积极拓展海外业务。

首个海外PPP墨西哥地铁一号线项目执行良好；“绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营；公司海外首个整车并购企业株机福斯罗公司年内实现盈利，在欧洲市场取得突破性进展。

订单饱满，维持“增持”评级“十四五”期间轨交行业整体投资格局有望保持稳健，但由于疫情等因素影响，国铁集团招标有所延后，对公司业绩产生影响；我们随之下调公司22-23年净利润预测17.5%/16.8%至109.3/119.8亿元，引入24年净利润预测130.4亿元，对应22-24年EPS分别为0.38/0.42/0.45元。

根据年报，公司2021年新签订单约2210亿元，期末在手订单约2203亿元，充足的订单仍将保障公司持续健康发展；我们维持公司A股和H股“增持”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险。