开源证券-东鹏饮料-605499-公司信息更新报告：空白市场高速扩张，Q3净利率有望恢复-210730

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业绩符合预期，看好全国化扩张空间公司2021H1实现营收36.8亿元，同比增49.1%，归母净利润6.76亿元，同比增53.1%。

其中公司2021Q2单季营收19.7亿元，同比增28.3%，归母净利润3.3亿元，同比增16.1%。

维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利11.35、15.12、19.42亿元，EPS为2.84、3.78、4.86元，分别增39.8%、33.2%、28.5%，当前股价对应PE为72.5、54.4、42.3倍。

中长期看公司全国化市场扩张空间和盈利能力持续提升，维持增持评级。

环比增速放缓主因基数差异，省内省外高速增长、空白市场快速扩张2021Q2增速环比有所放缓，主因2020年疫情导致季度之间基数有显著差异，同时考核与发货节奏影响也较大。

（1）区域上来看广东及海南市场同比增39.5%，广东以外市场增60.3%，直营渠道增51.31%，省内、省外市场均保持高速增长。

（2）渠道保持快速扩张，经销商数量增加值2002家，环比2020年年末增加402家、增25%，终端网点增至179万家，环比2020年年末增加59万家、增49%，一元乐享活动和销售激励机制继续保持空白市场拓张的积极性。

毛利率大幅提升，短期费用投放加大导致净利率下降2021Q2单季度净利率16.9%，同比降1.78pct。

其中毛利率同比升5.01pct至49.8%，创历史新高，主因高毛利500ml大金瓶占比持续提升，聚酯切片、白砂糖原料价格下降以及规模效应所致；销售费用率升7.15pct，主因公司上市后加大了品牌投入、上市宣传片推广，以及夏季陈列、促销等渠道费用增加所致，管理费用率略升0.89pct，主因公司管理人员薪酬增加等费用增加所致。

2021Q3净利率有望恢复公司仍处于全国化扩张的黄金时期，空白市场基数小、空间大，省外市场有望继续保持快速扩张。

2021H1销售费用短期投放较大，预计下半年销售费用投放恢复常态水平，再叠加大金瓶带动毛利率提升，净利率有望恢复常态并有所提升。

风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险。