西南证券-广联达-002410-2021年年报点评：造价云化持续推进，施工、设计快速发展-220330

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投资要点事件：公司发布2021年年度报告，实现营业总收入56.2亿元，同比增长40.3%；实现归母净利润6.6亿元，同比增长100.1%。

营收表现超市场预期，利润增速亮眼。

毛利率虽下滑但控费成效良好，公司盈利能力提升。

公司2021年综合毛利率为84.0%，同比下滑4.54pp，主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出，影响毛利表现。

伴随公司云转型的深入，费用端得以减负，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降3.11pp、2.39pp、3.31pp，助推公司利润快速释放。

云造价转型顺利，迈入收获期。

公司数字造价业务实现营收38.1亿元，同比增长36.6%，表现超市场预期。

报告期内公司签署云合同31亿元，同比+38.8%；确认的云收入为25.6%，占比提升至67.2%。

造价业务的最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建已经开始进入全面云转型，首年转化率超过60%，相较此前进一步提高；2020年转型的地区转化率达到80%，续费率超过85%；2017-2019年转型地区的转化率和续费率均超过85%。

我们认为，公司有望于2022年基本完成造价业务的云转型，后续渗透率、ARPU等仍然有广阔提升空间。

施工业务新签订单快速放量，设计业务完成整合蓄势待发。

2021年公司数字施工业务实现收入12.1亿元，同比增长27.8%。

报告期内公司新增项目数达到1.6万个，新增客户1600家，实现合同额快速放量的同时紧抓交付，确保收入转化。

2021年公司数字设计业务实现收入1.3亿元，同比增速250.1%。

报告期内，公司顺利完成了与鸿业科技在研发管理、营销渠道、人才团队等多方面的全面整合，并陆续发布BIMSpace2022和基于广联达自主图形平台的数维建筑设计产品，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案，为后续实现设计、造价、施工、运维等全流程协同打下良好基础。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达37.8%。

公司造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时政策持续催化叠加下游企业客户内生需求，施工及设计业务有望迎来订单快速增长。

采用分部估值法，分别给予公司云业务13倍PS和非云业务40倍PE，综合可得公司2022年目标市值815.6亿元，对应目标价68.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。