东兴证券-快手~W-1024.HK-2021年年报点评：平台流量创新高，直播电商业务取得多重突破-220401

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事件：快手发布2021年度及2021Q4业绩。

2021年，公司实现营业收入810.8亿元（yoy+37.9%），Non-IFRS归母净利润为-188.5亿元，Non-IFRSEBITDA为-129.5亿元；2021Q4，公司实现营业收入244.3亿元（yoy+35.0%），Non-IFRS归母净利润为-35.7亿元，Non-IFRSEBITDA为-12.9亿元。

点评：营销服务驱动公司整体营收实现较快增长，并具有可持续性。

2021年，公司实现营收811亿元，同比增长37.9%，其中：线上营销服务426.7亿元，同比增长95.2%；直播收入310.0亿元，同比减少6.7%；其他业务（包含电商）74.2亿元，同比增长99.9%。

全年线上营销业务实现高速增长主要源于快手平台具有庞大的用户流量池并处于广告商业化前期阶段。

其中2021Q4，公司营销服务收入132.4亿元，同比增长55.6%，环比增长21.3%，四季度互联网广告行业较为低迷，而公司营销业务逆势实现较快增长，主要源于平台在短视频广告基础上，开发直播等更多场景下广告形式，并受到广告主认可。

我们认为，快手平台公域流量与私域流量的组合模式将能持续驱动公司广告收入保持较快增长。

2021年公司加大推广以及持续投资大数据等新技术，导致销售费用率、研发费用率大幅提升，全年亏损显著扩大。

2021年，公司整体毛利率42.0%，同比提升1.5个百分点；销售费用442亿元，同比增长66%，销售费用率54.5%，同比提升9.2个百分点；管理费用34亿元，同比增长102.8%，管理费用率4.2%，同比提升1.3个百分点；研发费用149.6亿元，同比增长128.4%，研发费用率18.4%，同比提升7.3个百分比；Non-IFRS归母净利润为-188.5亿元（2020年为-78.6亿元），亏损同比显著扩大。

2022年，公司将注重控制获取及留存用户开支，销售费用率将持续优化降低。

四季度平台流量创新高，探索提升平台社交属性与发展差异化内容提升用户留存。

2021Q4，快手APP平均日活用户3.23亿人，环比增长0.9%；月活用户5.78亿人，环比增长0.9%；单个日活用户日均使用时长118.9分钟，环比下降0.2%；对比四季度公司销售费用102.3亿元，环比下降7.1%，可以看到，公司开启优化推广费用，由推广获取用户向多种留存模式探索。

一方面，平台加强社交属性建设，截至2021年底，快手应用的互关用户对数累计超过163亿对，环比三季度增长16%；另一方面，平台持续发展差异化内容，例如高线城市女性用户关注对快手短剧具有较高关注度，截至2021年底，平台上线超过1万部短剧，并孵化了多部爆款短剧。

四季度直播电商业务取得突破，创收能力尚未体现。

2021年，快手平台电商交易总额达到6800亿元，同比增长78.4%，主要源于公司持续拓展服务商网络，丰富平台商品种类，以及扶持中腰部电商主播等。

2021Q4，平台电商交易金额2403亿元，环比增长36.7%。

相比前三季度平台电商GMV分别为1186亿元、1454亿元、1758亿元，四季度平台电商GMV大幅提升，主要源于多项经营指标取得突破：1）平台重复购买率超过70%，同比提升5个百分点；2）官方电商优选平台好物联盟升级为快分销，30%电商交易总额来自快分销，占比显著提升；3）品牌自播的电商交易总额是2021年第一季度的九倍以上。

另一方面，以四季度其他业务（包含电商）收入23.7亿元计，平台电商货币化率约1.0%，可以看到，目前平台电商处于早期阶段，创收能力尚未体现。

盈利预测与评级：面对竞争对手抖音，快手将继续凸显平台普惠流量分发特征以及私域优势。

2022年，公司将继续优化收入及成本结构，加强经营杠杆效应，改善经调整净利润率。

我们预计2022-2024年公司营业收入1115亿元，1400亿元和1717亿元；Non-IFRS归母净利润分别为-30.7亿元，45.4亿元和82.8亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）互联网监管政策强化；（2）短视频赛道竞争加剧；（3）电商业务进展不及预期；（4）经济下行影响广告主投放意愿。