国盛证券-东软教育-9616.HK-校园教育延续量价双升，教育资源输出增长亮眼-220401

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事件：公司2021年营收同增23.9%，经调整归母净利润同增36.9%。

公司2021年营收同增23.9%至13.63亿元，归母净利润同增282.8%至2.84亿元，经调整归母净利润同增36.9%至3.09亿元。

公司2021年盈利能力持续提升，毛利率同增5.1PCTs至43.4%；销售费用率微降0.1PCTs至2.8%；管理费用率同降10.4PCTs至10.6%，主要系2020年存在上市开支及较大购股权开支所致。

综上，公司经调整归母净利率同增2.1PCTs至22.7%。

公司拟派发2021年末期股息每股14.1港仙，校园教育延续量价齐升，校园容量进一步扩容。

公司2021年全日制学历高等教育服务业务营收同增27.9%至10.25亿元。

截至2021年末，公司在校生人数同增16.3%至4.56万人，其中大连学院/成都学院/广东学院在校生人数分别同增8.9%/23.6%/17.9%至1.69/1.62/1.25万人。

学费方面，大连学院本科及专升本、成都学院本专科学费标准均有所提升。

公司2021年扩大校园容量，大连学院博川新校区投入使用，可容纳近8000人；成都学院新校区一期新增容量近4000个。

截至2021年末，公司校园容量达到5.10万人，同比增长23.2%，为后续扩大办学规模奠定基础。

继续教育业务稳健增长，培训用户规模持续扩大。

公司2021年继续教育业务营收同增6.7%至1.33亿元。

拆分看：1）学历继续教育2021年实现收入约6700万元，年内招生同增81%至5565人，截至2021年末在校生同增33.3%至9130人；2）2C培训2021年实现收入约4400万元，招收学员1.44万人，推荐就业率达到97%；3）2B培训2021年实现收入约2100万元，开展99个培训项目，同比增长28个，培训服务覆盖学员8861名。

教育资源业务增长亮眼，数字工场推进模式转型。

教育资源输出业务2021年营收同增51.5%至1.40亿元，取得亮眼增长；公司产业学院与专业共建扩展至73所院校，2021年内新增8所院校，其中与31所院校共建产业学院，专业共建项目近300个。

另一方面，公司2021年数字工场业务营收同降20.1%至6514万元，公司逐步推进数字工场从自建向政府共建模式转型，以更好匹配实训需求。

投资建议。

公司为全国领先的IT类民办高等教育集团，依托集团产业资源进行广泛的校企合作，旗下三所高校办学质量优异，两翼业务快速发展。

根据公司2021年报，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至3.82/4.54亿元（原3.76/4.45亿元），并预计2024年归母净利润5.23亿元，同增34.3%/18.9%/15.2%，对应EPS0.57/0.68/0.78元，现价对应PE5/4/4倍，维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；公司经营及盈利能力不达预期；民办教育政策执行力度超预期。