东方证券-京新药业-002020-年报点评：业绩符合预期，创新管线值得期待-220401

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核心观点公司业绩符合预期。

公司发布2021年报，实现营业收入33.36亿元（同比+2.39%），实现归母净利润6.14亿元（同比-5.98%），主要是因为对外投资公允价值变动收益同比减少1.11亿元，实现扣非归母净利润5.15亿元（同比+15.49%），全年业绩符合预期。

分单季来看，Q4单季度实现营业收入8.68亿元（同比+5.53%），实现归母净利润1.85亿元（同比-34.13%），扣非归母净利润1.40亿元（同比-14.95）。

21年期间费用率为36.82%，较20年减少7.22个百分点，主要因为销售费用率在药品集采下较去年同期下降6.81个百分点；管理费用率为5.31%，较去年降低了1.23个百分点；研发费用率为9.87%，较去年提升了1.91个百分点。

药品器械共同发展，精神神经和心脑血管领域双轮驱动。

公司21年营收中，中成品药收入19.02亿元，主要受药品集采降价影响，同比下降3.02%；原料药收入8.18亿元，同比增长1.94%；医疗器械收入5.53亿元，同比增长22.83%。

制剂端，公司精神神经领域商业化能力不断加强，全年实现销售收入5.43亿元，同比增长32%，增长态势值得期待；心血管领域全年实现销售收入5.20亿元，随着各主导产品在全国各地的成功中标和续标，销售数量稳步增长，且正开发院外市场，新的增长点可以期待。

研发投入不断加大，创新管线值得期待。

公司坚持创新药研发，21年在研管线丰富，包括创新药（械）11个，已有6个创新项目进入临床阶段，包括5个临床中后期。

公司研发持续推进，管线上市值得期待。

预计近3年内能够上市2个，并且每年将有3个及以上进入临床。

其中进展最快的EVT201胶囊已完成III期临床，临床数据优越，在睡眠和觉醒等疗效评价指标中，结果达到主要和次要关键终点，药物安全性和耐受性良好，有望在22年上市，将进一步提高公司在精神神经领域的竞争力，创新转型值得期待。

盈利预测与投资建议考虑到公司营收受到集采降价的影响，我们略微下调预测22-24年EPS为0.80、0.94、1.05元（原22-23年预测为1.11、1.23元），根据可比公司，给予2022年16倍PE估值，对应目标价12.80元，维持“买入”评级。

风险提示公司销售不达预期；带量采购影响公司业绩的不确定性。