东兴证券-宝信软件-600845-产品竞争力提升，“PLC+工业软件+IDC”优势明显-220401

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事件：公司2021全年实现营业收入117.59亿元，YoY+15.01%；归母净利润18.19亿元，YoY+35.92%；经营性净现金流19.28亿元，YoY+25.68%。

其中，21Q4实现营业收入43.54亿元，YoY+2.81%，QoQ+55.10%；归母净利润4.03亿元，YoY+12.35%，QoQ-17.71%；经营性净现金流1.69亿元，YoY+54.84%，QoQ-68.85%。

多年高研发投入成效渐显，高端产品助力收入毛利率双增。

2021年，公司营收同比增长15.01%，毛利率提升3.39pct。

其中，软件开发及工程服务营收同比增长19.10%，毛利率提升3.44pct；服务外包业务同比增长8.87%，毛利率提升3.88pct。

公司软件开发业务主要是面向钢铁、有色等制造行业的工业软件及信息系统集成业务，服务外包业务主要为IDC&云业务。

公司收入增长一方面来自于以钢铁为代表的下游行业信息化改造需求增加，另一方面来自于PLC（可编程逻辑控制器）等高端产品的推出。

公司在2021年陆续发布了数据中台、业务中台、人工智能中台，并推出自主研发的PLC产品，突破了冶金产线控制系统长期依赖进口的“卡脖子”现状。

2021年，公司继续加大在工业信息化、PLC等方面的投入，全年研发费用高达12.90亿元，同比增长29.60%，研发费率多年保持在10%的水平。

持续的高研发投入下，毛利率改善不断验证公司产品竞争力提升。

“十四五”期间钢铁行业格局走向集中，公司实控人及主要客户宝武钢铁作为龙头有望充分受益。

公司前身为原宝钢集团的全资子公司，长期以来为宝武集团及其下属子公司提供信息化与自动化技术解决方案。

2021年公司来自于宝武集团及下属子公司的收入为61.34亿，占整体营收比例为52%。

作为公司的主要客户，宝武集团所在的钢铁行业2020年CR10仅为39.2%（兰格钢铁数据）。

工信部《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见》提出，“十四五”时期将打造若干家世界超大型钢铁企业集团，行业CR10目标为60%，对比目前行业集中度有较大提升空间。

钢铁行业一方面通过整合并购加强对上游矿山资源的议价能力，另一方面通过信息化改造等举措提升经营效率。

公司实际控制人宝武集团为中国钢铁行业龙头，受益于行业集中度提升，2021年竞争力排名由全球第11跃升至第5位，年化钢铁产量全球第二（WSD数据），受益于宝武集团近年的整合扩张，2021公司来自于宝武集团及下属子公司的营收同比增长75%，22年相关额度增长32%，反映来自宝武集团的信息化需求继续高增，未来钢铁行业整合有望为公司带来持续的需求增长。

“PLC+工业软件+IDC”全产业优势明显，客户&行业拓展助推成长。

公司背靠宝武集团开展信息化业务，在业务上与集团发挥良好的协同效应，业务版图从信息化向IDC、PLC等产业链上游延伸，客户亦从以宝武集团为主不断延伸至内外客户并重。

例如，公司在IDC土地资源获取上具有明显优势，宝之云IDC产业位于上海市宝山区大数据产业园区，依靠优越的地理位置，吸引了除宝钢外如太平洋保险等大型客户入驻。

此外，公司凭借在钢铁行业信息化改造的优势，不断向有色、轨交等行业拓展。

依托宝武集团，公司工业互联网产业链布局完善竞争力突出，未来有望持续扩大市场份额。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为24.10、31.19和38.91亿元，对应EPS分别为1.59、2.05和2.56元。

当前股价对应2022-2024年PE值分别为31、24和19倍。

看好公司凭借强大的产品竞争力和完善的产业链布局，在工业信息化领域持续扩大市场份额，维持“推荐”评级。

风险提示：钢铁信息化需求低于预期、IDC上架进度不及预期。