天风证券-润丰股份-301035-营收增长显著，先进制造和全球营销网络双重驱动-220401

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事件：润丰股份发布2021年年报，实现营业收入97.97亿元，同比增长34.39%；实现营业利润10.13亿元，同比增长78.79%；归属于上市公司股东的净利润8.00亿元，同比增长82.74%。

按2.76亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.90元，每股经营现金流为2.86元。

其中第四季度实现营业收入30.39亿元，同比增长114.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.50亿元（2020年为0.09亿元）；折合单季度EPS1.27元。

公司发布2022年一季度业绩预告，公司预计2022年第一季度实现归母净利润3.5-4.5亿元，比去年同期增长264%-368%。

公司该季度业绩增加主要由于公司依托全球营销网络和“轻架构、快速响应”的业务模式，实现在各主要市场主营产品销量及销售收入均增幅显著。

销售规模大幅增长、毛利率显著提升，主要源于除草剂业务售价涨幅显著。

2021年，公司营业收入同比增加25.07亿元，分种类看，除草剂业务收入同比增加21.91亿元，杀虫剂业务同比增加1.80亿元，杀菌剂业务同比增加0.04亿元，营收增长主要来源于除草剂业务。

从量来看，2021年公司主营产品产量19.10万吨，同比增加0.14万吨；销量24.90万吨，同比减少0.67万吨；贸易量5.80万吨，同比减少0.81万吨，我们认为公司销量规模减少主要由于外购后直接销售的贸易类产品规模减少所致。

从价格上看，公司除草剂产品价格全年呈上涨趋势，21年上半年销售均价3.0万元/吨，下半年涨至4.38万元/吨。

因此，我们推测除草剂价格和销量的上涨是带动公司销售规模增长的主要因素。

期间费用：销售费用、管理费用同比降低，研发投入保持高增长。

2021年，公司销售费用率2.2%，管理费用率3.0%，财务费用率1.0%，分别同比yoy-0.2/+0.1/-2.2pcts。

三项费用金额合计6.10亿元，同比减少0.13亿元，主要由于公司采取的一系列套期保值等管理汇率风险敞口的措施，在汇率波动情况下，公司的汇兑损失同比减少1.26亿元所致。

公司研发费用3.12亿元，同比增加1.37亿元；研发费用率3.2%，yoy+0.1pcts。

公司研发费用主要投向除草剂和杀菌剂的先进技术生产工艺的开发和利用项目，待研发项目投建扩产将进一步丰富公司产品布局，提升公司市场竞争力。

独特的业务模式实现“全球中国造到中国品牌全球化”。

2021年，公司全球登记费支出同比增加约5000万元（不含购买登记支付），截止2021年12月31日，公司共拥有242项我国国内登记，4,007项海外登记，境外农药产品登记证新增925项（2020年海外登记证为3082项）。

盈利预测与估值：综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司2022~2024年净利润分别为10.1/11.9/13.0亿元（2022、2023年前值分别为9.7、11.8亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期；预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的2022年第一季度报告为准。