中信证券-广发证券-000776-2021年年报点评：公募利润占比超两成，投行业务仍待复苏-220401

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券商中长期良好确定性来自改革创新红利。

广发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土，民营机制带来的企业经营活力犹在。

展望未来，广发证券投行业务走向复苏，广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司持续成长，整体业绩有望持续改善。

维持公司A/H股“增持”评级▍归母净利润符合预期，增长8.13%。

2021年，广发证券实现营业收入342.50亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润108.54亿元，同比增长8.13%；当期基本EPS为1.42元，同比增长7.58%；加权平均ROE为10.67%，同比增加0.07个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS为15.64元，同比增长11.77%。

▍交易及机构利润增长明显，投行业务仍待复苏。

2021年，广发证券交易及机构业务板块实现营业利润52.5亿元，同比增长17.1亿元，占营业利润总增长额的58.2%。

其他业务板块中，财富管理、投资银行和投资管理业务板块分别实现营业利润67.0、-2.2和62.1亿元，同比+4.3、-2.6和+3.6亿元，投行业务重启进度仍较为缓慢。

2021年广发证券四季度净利润分别为27.9、36.9、30.7和25.1亿元，四季度利润小幅下滑的主要原因为5.76亿元的信用减值损失计提。

▍投资管理：公募子公司业绩出众，利润占比有效提升。

2021年，投资管理板块四家子公司广发资管、广发信德、广发基金和易方达基金分别实现净利润2.00亿、8.64亿、26.07亿和45.35亿，同比-78%、-6%、+43%、+65%。

公募子公司表现优异，净利润贡献率达22.6%，同比上升5.3个百分点。

截至2021年末，广发基金公募规模达11296.25亿元，同比上升47.97%，非货币基金规模6919.52亿元，行业排名第3；易方达基金公募规模达17064.29亿元，同比上升39.28%；非货币基金规模12289.04亿元，行业排名第1。

▍财富管理：交易份额小幅下滑，财富管理转型稳步推进。

2021年，广发证券代理股基成交金额21.31万亿元，同比增长22.92%；股基交易市场份额由3.93%下滑至3.86%。

期末两融余额为940.09亿元，同比增长11.50%；两融市场份额由5.21%下降至5.13%。

财富管理方面，2021年广发证券非货基金代销金额1057亿元，同比上升43.9%。

根据基金业协会数据，2021年末，广发证券非货币公募基金保有规模784亿元，位列总排名第19位，证券行业第三位。

▍投资银行：调整组织架构，静待业务重启。

组织层面，广发证券2020年末开始积极推动投行组织架构调整，撤销投行业务管理总部、投资银行部等夹层部门，由投行业务管理委员会直接对业务部门的经营与风控进行管理，推动组织管理扁平化，加强风险控制。

业务层面，2021年广发证券完成股权承销14.25亿元，实现债券承销309.95亿元。

目前广发股权IPO储备项目共计60个，其中11个项目已进入审查流程，投行业务有望在2022年完成重启。

▍交易及机构：手续费收入大幅增长，研究与产品业务为主要驱动。

2021年，广发证券交易及机构业务板块收入由50.96亿上升至68.67亿元。

其中手续费收入由14.75亿提升至26.83亿，为收入增长的主要驱动因素。

按照广发证券业务板块划分，手续费增长应主要由研究和产品业务驱动。

2021年，广发席位租赁收入由8.4亿上升至11.8亿；新发场外期权、收益互换等柜台产品1819.7亿元，同比增长56.2%。

▍风险因素：A股成交额大幅下降；公司投行业务重启进度不及预期；公司公募业务增速放缓；公司股权质押风险暴露。

▍投资建议：考虑2022年以来股债市场的波动情况，我们调整广发证券2022/2023年EPS预测至1.65/1.74元（原预测1.82/2.03元），调整BVPS预测为15.64/17.38元（原预测15.91/17.93元）。

券商中长期良好确定性来自改革创新红利。

广发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土，民营机制带来的企业经营活力犹在。

展望未来，预计广发证券投行业务将走向复苏，广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司持续成长，整体业绩有望持续改善。

按照2019年以来10%分位数估计，给予A/H股2022年1.4/0.7倍PB，对应目标价21.89/13.50元，维持公司A/H股“增持”评级。