上海证券-风语筑-603466-风语筑一季度订单跟踪专题：旺盛需求初现迹象，疫情影响延后需求落地-220401

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投资摘要公司Q1订单情况符合预期。

根据我们首次覆盖报告，我们认为短期（2-3年）公司业务受益于需求端持续旺盛，基本面保持优异。

我们认为元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及应用推动、BToC应用普及、C端应用及内容普及。

G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。

元宇宙相关软硬件及基础设施处于发展早期，相关建设成本较高，G端/B端初步尝试拥抱新技术、新业态，尤以G端项目落地速度及进度更快。

目前地方政府陆续推出支持元宇宙发展的相关政策，主要目标一是G端元宇宙项目起到示范及指引作用，对经济效益回报诉求较低，二是可通过政府投资吸引民营资本大举进入，推动技术发展。

因此G端/B端大型项目有望率先落地并产生较大的新增需求。

根据北京千里马网信科技公司数据，受益于需求端保持旺盛，公司2022年1月、2月中标订单金额同比高增长，统计金额分别4.25亿元、1.08亿元，分别同增110.5%、90.1%；受疫情影响，2022年3月中标订单金额同比下降明显，统计金额为5054万元，同减68.4%。

我们认为需求并未消失，而是出现延后。

2021年Q1中标订单同比保持较高增速，主要系2020年同期受疫情影响导致订单需求延后，2020年Q2公司中标订单大幅增长至6.51亿元，环增106.6%，明显高于2019年、2021年Q2环比增速，2019年、2021年Q2分别环增13.4%、60.4%。

公司新签订单增速预计影响次年业绩表现，营收确认节奏同时也会受验收开馆时间点外部环境影响（如疫情）。

2022年Q1中标订单金额保持较高增速，预计影响2023年业绩表现。

2021年Q1中标订单金额为4.19亿元，同增32.9%，但受2022年疫情影响，项目验收开馆时间点出现延后，影响收入确认时间点，预计疫情将对2022年一季报产生影响。

投资建议公司2022年Q1订单表现符合我们首次覆盖报告预期，公司系G端展馆领域龙头，核心能力为数字技术、内容创意设计及其一体化整合能力，未来3年受益于政策支持下的不断增加的数字创意体验空间建设需求，基本面预计将保持优异。

同时公司积极迭代并创新商业模式，中期存在业绩弹性空间，长期具有升格为平台型公司的潜能。

我们预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、5.7亿元、7.75亿元，分别同增32.5%、25.7%、35.8%，对应EPS分别为1.08元、1.35元、1.84元，对应估值分别为21.1倍、16.8倍、12.4倍。

维持“买入”评级。

风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争烈度加剧、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账。