招商银行-娱乐行业数字文化之线上娱乐跟踪：平台监管促本源回归，短期行业面临收缩-220322

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■平台经济监管成为影响互联网整体行业发展的最重要主线。

2020、2021年中央经济工作会议连续两年强调“反垄断”。

《反垄断法》更是针对互联网平台经济新模式，在2021年完成了最新版的修订。

随着《平台经济领域的反垄断指南》出台，平台经济领域的反垄断正式进入强监管时代，此后相应配套指南法规、监管执法陆续落地。

受此影响，我国互联网行业原本的“生态闭环”发展逻辑极大受限，资本市场应声而落，以恒生科技指数为代表的中国互联网板块累计最高跌幅超60%。

2022.3.16金融委会议提出稳妥推进并尽快完成大型平台经济整改，意味着本轮反垄断政策底或初步显现。

■线上流媒体行业受内生增长放缓和巨头生态战略调整双重影响，各细分赛道发展有明显差异。

自2018年移动互联网用户数和时长趋于见顶以来，线上流媒体的发展驱动从流量增长转向收入变现，但2020年开始整体行业收入增长有所放缓。

平台经济强监管对流媒体各细分赛道的影响各有不同：一是反垄断之下巨头生态布局战线的收缩，所处巨头生态的地位决定流媒体平台未来股东资源支持的持续性，这对在线视频影响最大。

二是反垄断关于经营者集中的监管或打破原有头部集中的趋势，这对网络直播和在线音乐影响最大。

■短视频格局进一步头部化，但多元商业化变现有所受阻。

头条系、快手系短视频平台的月活数继续增长，主要是通过旗下“极速版”App进一步抢占市场份额。

从主营业务来看，信息流广告和直播打赏仍是最重要的收入来源，电商直播业务增长最快；但受到平台经济监管的影响，其它如教育、游戏等处于探索阶段的变现模式面临裁撤。

■在线视频头部平台受股东生态战略影响，部分恐有跌落风险。

2020年优酷彻底掉队，格局由三足鼎立转变为双雄并驱。

截至2021年12月，爱奇艺、腾讯、优酷月活数分别为5.0、4.9、1.7亿，同比-22%、-13%、-25%，下滑明显；第二梯队芒果TV和哔哩哔哩MAU分别为1.9、1.8亿，同比+5%、+36%，一二梯队差距进一步减小。

从主营业务来看，内容付费占比继续上升，超点取消影响整体可控。

■网络直播头部格局稳定，斗鱼虎牙合并受阻。

2021Q1-3两者收入分别为68.4、85.4亿元，同比-7%、8%，增速继续下行。

在线音乐版权垄断解除利好网易云音乐，一家独大格局或有所收敛。

2021H1腾讯音乐和网易云音乐收入分别为158.3、31.8亿元，同比增长20%、61%。

近两年腾讯音乐营收增长有所放缓，网易云音乐仍处于高速增长期。