东吴证券-心通医疗~B-2160.HK-2021年年报点评：疫情拖累行业增速，看好公司中长期发展-220401

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投资要点事件：2021年公司实现收入2.01亿元，同比增加93.2%；归母净利润亏损1.8亿元。

业绩符合我们预期。

毛利率显著提升，研发及销售投入进一步加大：2021年，得益于公司原材料成本节约策略以及规模效应，公司成本控制得当，毛利率显著提升至59.1%，上升15.4个百分点。

2021年，公司研发费用为1.51亿元，同比大幅增长56.1%。

公司目前研发团队已超过80人，持续不断的研发投入，用于支撑公司丰富的在研管线。

此外，公司2021年销售费用为1.2元，同比增长126.7%，主要系公司TAVI产品销量增加所致。

TAVI产品商业化进展顺利，带动2021年公司收入规模快速增长：2021年，凭借公司独特的产品设计和优异的临床表现，公司第一代TAVI产品VitaFlow？快速放量；公司第二代TAVI产品VitaFlowLibertyTM于2021年8月在我国取得NMPA认证，9月上市后快速渗透，公司两代TAVI产品在我国部分省市及多家核心医院占据市场领先地位，进一步扩大在我国的市场份额，带动公司2021年业绩快速增长。

此外，2021年8月，VitaFlow？已在阿根廷进行商业化推广，我们预计该产品在泰国商业化植入也将提上日程；VitaFlowLibertyTM也于2021年12月取得阿根廷注册证，并已提交CE认证注册申请。

截至公告日，中国有超过300家医院，阿根廷有6家医院使用公司TAVI产品。

自主研发与外部合作并举，进一步拓宽公司产品线：除了处于不同开发阶段的TAVI产品外，公司在研管线还包括TMV产品、TTV产品、外科瓣膜产品及手术配套产品等。

此外，公司还就TMV、TTV产品积极与外部公司合作。

2021年11月，公司考虑到4CMedical现有产品的研发进展及其在研产品带来的业务协同及临床合作，决定对4CMedical追加投资，以取得临床前阶段三尖瓣产品在我国内地及港澳台地区的独家商业权利。

公司各产品研发进度稳步推进中，未来有望不断拓展公司产品线，增厚公司利润。

盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将公司2022-2023年收入从6.17/9.95亿元下调至3.66/5.94亿元，预测2024年公司收入为9.45亿元，考虑到1、TAVI手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔，公司产品竞争力强，有望快速占领市场，同时公司积极渗透海外市场；2、公司布局了二尖瓣和三尖瓣经导管治疗领域，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；研发进度不及预期；医疗事故风险。