天风证券-华泰证券-601688-数字化平台赋能财富管理，客需业务规模显著扩张-220401

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业绩概述：华泰证券发布2021年年报。

公司Q4单季/2021全年营收110/379亿元，同比+55%/+21%；归母净利23/133亿元，同比+16%/+23%。

轻资产各项业务收入增速较均衡，经纪/投行/资管全年收入增速+22%/+19%/+27%;重资产业务方面，信用业务表现好于自营，全年收入增速+44%/+11%。

Q4资管/其他业务收入（主要为大宗商品销售）提振整体业绩，Q4资管/其他业务收入同比+220%/+174%，Q4利润端受支出端大幅计提信用减值损失10亿元（同比+456%）拖累，单季利润增速仅+16%。

公司21年ROE9.84%，较上年提高1.23PCT，盈利能力持续提升。

轻资产业务均衡发展，财富管理投行均处行业头部。

财富管理业务方面，行业领先的数字化平台赋能下，公司股基交易量42亿元，同比+24%，市占率多年来稳居第一；全年代销金融产品业务收入7.8亿元，同比+57%；2021Q4公司股票+混合公募/非货公募保有规模850/932亿元，均排名行业第二；基金投顾业务授权资产195亿元，客户数量72万户；公司资管受资管新规影响规模持续下降，但旗下基金管理规模显著增长，南方基金（持股41%）/华泰柏瑞（持股49%）非货公募21年底保有规模较上年末分别增加40%/40%。

投行业务方面，21年股权承销数量/金额同比+27%、+19%，分别排行业第三第四；债券承销重点发力地方债和金融债，承销金额排名跃升至行业前三。

重资产业务方面，公司机构业务着力打造全方位高品质的综合性金融服务，客需业务规模显著扩张。

截至21年末，公司两融余额1377亿元，同比+11%，其中主要服务机构客群的融券业务余额247亿元，市场份额达到20.6%，较21H1提升2.2PCT，全年信用减值损失较上年减少58%。

客需为主的场外衍生品业务规模大幅提升，截至21年末，公司收益互换业务存续合约笔数6862笔（同比+160%），存续规模1526亿元（同比+200%）；场外期权业务存续合约笔数1753笔（同比+161%），存续规模1222亿元（同比+237%）。

股票类交易性金额资产1163亿元，同比+97%，权益衍生工具名义本金5934亿元，同比+149%。

投资建议：公司依靠长期金融科技投入和较早布局数字化转型，利用统一的财富管理和机构服务平台建立领先的综合金融服务水平，我们看好公司在财富管理和机构业务上进一步厚植竞争优势。

考虑到今年以来市场行情和新发基金规模不及预期，相应下调22年盈利预测，由152亿元调整至149亿元，预计2022-2024归母净利将达到149/188/222亿元，同比增速12%/26%/18%，当前A股股价对应22EBVPS0.9倍PB，估值处于历史低位，修复空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：市场波动风险、注册制改革推进不及预期、私募市场扩容不及预期。