华金证券-新股专题：中一科技、纳芯微、赛微微电（22年第33期）-220401

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投资要点◆本期共3家公司询价，4月7日（下周四）创业板上市公司“中一科技”和科创板上市公司“纳芯微”将询价，4月8日（下周五）科创板上市公司“赛微微电”将询价。

◆中一科技（301150）：公司成立于2007年，主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，下辖云梦、安陆两大电解铜箔生产基地。

而根据应用领域的不同，公司产品又可以分为锂电铜箔和标准铜箔。

公司2019-2021年分别实现营业收入8.31亿元/11.70亿元/21.97亿元，YOY依次为37.89%/40.80%/87.80%,三年营业收入的年复合增速53.91%；实现归母净利润0.41亿元/1.24亿元/3.81亿元，YOY依次为-38.16%/204.30%/207.64%，三年归母净利润的年复合增速79.55%。

根据公司初步预测，2022Q1扣除非经损益后归属于母公司净利润同比增长21.16%至36.87%。

投资亮点：1、公司是国内模拟芯片细分领域龙头之一，近年在数字隔离类芯片成功突破并实现快速增长。

欧美半导体公司在数字隔离芯片领域起步较早，并长期以来占据了市场的主导地位。

2018年、2020年公司分别在隔离与接口芯片方向、驱动与采样芯片方向，逐渐量产了标准数字隔离、隔离接口、隔离电源以及隔离驱动、隔离采样等多品类数字隔离类芯片产品；截至2020年，公司数字隔离类芯片全球市场占有率达到5.12%，已成为多个一线客户的重要合作伙伴并实现了关键芯片的国产化替代。

而伴随着公司数字隔离类芯片成功突破并逐渐量产，也支撑着公司收入实现快速增长；假设以驱动与采样芯片来看，该产品2020年三季度开始实现批量供货，2021年度相关驱动与采样芯片即实现收入2.6亿元。

2、公司车规级芯片已经导入比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代等大厂并正处于起量阶段，叠加汽车智能化和电动化的发展大趋势，有望成为公司未来增长驱动力之一。

从2018年至2021年上半年汽车电子领域车规级芯片收入来看，仅分别为269万元、812.5万元、2493万元、1924.5万元，公司车规级芯片在汽车电子领域的收入还不高。

由于车规级产品装车前的验证周期较长，通常需要2-3年，且通过验证后到批量装车尚需要一定周期，所以报告期来看，公司车规级芯片销量尚未上规模；截至最新，公司各类车规级芯片均已通过主流整车厂商、一级汽车供应商或次级供应商的验证，除部分产品尚未供货或处于小批量出货阶段，大部分车规级芯片均已实现批量装车，后续有望逐渐起量。

同行业上市公司对比：中一科技同行业竞争对手主要有诺德股份、嘉元科技、超华科技和铜冠铜箔等；其中，超华科技除了铜箔产品，以2021年上半年看，还有约四成收入来自于印刷电路板和覆铜箔板。

假设以上述同行业上市公司来看，平均收入规模为（前三季度）为25.36亿元，平均销售毛利率为22.52%，平均PE-TTM（算术平均）为52X、平均PE-TTM（算术平均/剔除超华科技）为43.8X。

比较而言，公司收入体量与行业平均水平基本相当，毛利率则要略高于同业平均水平。

◆纳芯微（688052）：公司成立于2013年，是一家聚焦高性能模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。

其主营产品涵盖信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片以及定制服务四大板块，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。

公司2019-2021年分别实现营业收入0.92亿元/2.42亿元/8.62亿元，YOY依次为128.98%/162.73%/256.26%,三年营业收入的年复合增速177.77%；实现归母净利润-0.09亿元/0.51亿元/2.21亿元，YOY依次为-494.57%/657.90%/334.13%，三年净利润的复合增长率为357.19%。

根据公司初步预测，2022Q1预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长116.29%至208.98%。

投资亮点：1、公司依托清华大学深圳研究院，研发了具备自主知识产权的RPIR模块及RPIR一体机等核心装备，以“投资省、占地少、运行成本低、管理简单、出水水质优良”的技术卖点在大污水处理市场开展差异化竞争。

公司董事长刘淑杰和技术研究负责人陈福明分别曾为深圳清华大学研究院生态与环境保护实验室主任、深圳清华大学研究院工业分离实验室研究员及主任；早在设立清研有限前，刘淑杰和陈福明团队就沉淀了水处理技术的理论基础和RPIR技术的早期技术形态，并进行了小规模的生产验证。

比较来看，与现在主流的处理技术相比，RPIR技术具有沉降性能优异、占地面积小、运行费用低、启动快，管理方便、标准化装备建设周期短、项目适配性高、、维护成本较低、安装运行简便、快速响应、无需值守等特征，可广泛应用于城市河道湖库小排口控源截污、分散式村镇生活污水处理等领域。

2、公司产业化应用正逐渐增多，RPIR自主技术被下游污水处理市场更多认知，有望形成良性循环。

公司以深圳为重点区域建成了一系列规模化代表性案例，产品成功应用于观澜河口调蓄池提标项目、固戍片区污水应急处理扩容服务项目、沙井污水应急处理站服务项目等具备一定区域影响力的水处理项目中；同时，公司在湖北、江西、四川等地也积极拓展，产品应用于东西湖区机场河流域临时分散式水处理服务项目、赣州市中心城区白塔污水处理厂一期扩容提标改造工程、成都市郫都区团结临时应急污水处理项目等规模较大的示范性项目。

同行业上市公司对比：纳芯微可比行业上市公司主要有思瑞浦、卓胜微和圣邦股份等；其中，卓胜微的下游市场主要集中于消费电子领域。

假设以上述可比行业上市公司来看，可比行业平均收入（前三季度）规模为19.7亿元，行业平均毛利率为57.7%，平均PE-TTM（算术平均）为96.5X。

比较来看，公司收入体量低于可比行业平均水平，毛利率则基本持平于行业平均水平。

◆赛微微电（688325）：公司的主营业务为模拟芯片的研发和销售；产品以电池管理芯片为核心，并延展至电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等其他电源管理芯片，广泛应用于笔记本电脑及平板电脑、智能可穿戴设备、电动工具、充电类产品、轻型电动车辆、无绳家电、智能手机、无人机等终端产品中。

公司2019年至2021年分别实现营业收入0.89亿元/1.8亿元/3.39亿元，YOY依次为31.93%/102.98%/88.31%,三年营业收入的年复合增速71.48%；实现归母净利润0.04亿元/0.32亿元/0.89亿元，YOY依次为7.69%/782.15%/147.86%，三年净利润的年复合增速196.67%。

根据公司初步预测，2022Q1预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长-21.99%至2.01%。

投资亮点：1、公司深耕电池管理芯片细分领域，并在部分消费电子和工控领域形成一定的市场影响力；考虑到目前电池管理芯片产业国产化率仅约10%，公司作为细分小龙头有望持续受益于电池管理芯片的国产化替代进一步推进。

公司的产品具有高精度、低功耗等应用特征，已经在部分细分应用领域形成市场竞争力。

根据测算，以电池计量芯片的口径，公司在全球平板电脑市场占有率为7.22%，在国内蓝牙耳机占有率为2.07%-6.20%，在全球民用无人机市场占有率为29.10%，在全球便携POS机市场占有率为8.61%；以电池安全芯片的口径，公司在全球电动工具市场占有率为12.65%-25.30%，在国内轻型电动车辆市场占有率为17.87%-35.74%，在无绳吸尘器及扫地机器人占有率为3.46%-6.92%。

2、公司正积极寻求新的应用场景，包括布局电化学储能、新能源汽车电池管理系统等新能源领域的前沿电池管理芯片，预计将打开增长空间。

同行业上市公司对比：赛微微电可比行业上市公司主要有圣邦股份、中颖电子、思瑞浦、力芯微、富满微、希荻微等。

假设以上述可比行业上市公司来看，行业平均收入（前三季度）为9.4亿元，行业平均毛利率为51.5%，平均PE-TTM（算术平均/剔除最高值）为81.2X。

比较来看，公司收入体量远低于可比上市公司平均水平，但毛利率要高于可比上市公司。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。