东方证券-中直股份-600038-年报点评：生产效益提升，利润率稳步增长-220401

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事件：公司发布2021年年报，实现营收217.90亿元（+10.86%），实现归母净利润9.13亿元（+20.53%），单四季度实现营收75.96亿元（+1.72%），实现归母净利润2.94亿元（+10.10%），哈尔滨分部收入增长较快，景德镇分部利润增长较快。

按报告分部看，哈尔滨分部收入105.57亿元（+11.31%），利润总额3.26亿元（+13.19%）；景德镇分部收入107.02亿元（+8.44%），利润总额6.96（+24.73%）；保定分部收入8.12亿元（+8.12%）；天津分部收入950.76万元（+14.19%）。

哈尔滨分部收入增长较快，说明产品交付顺利，但利润率及利润增速均不及景德镇分部。

整体看，公司利润端增长超过营收，主要得益于报告期公司毛利率同比提升0.96pct至12.43%。

费用端由于销售、管理和财务费用率的略微增长，总体提升了0.27pct至7.66%。

报告期减值损失较上年增加4283.43万元，主要由于上年部分前期应收款项收回，以及自21年4月1日起变更计量方法，对关联方及特定客户款项计提坏账。

合理平衡生产资源，生产效率稳步提升。

报告期公司通过科学制定赶工计划、合理平衡生产资源，强化生产全流程管控机制，实现了“1333”均衡生产目标，生产能力和生产效率进一步提升。

因此公司季度收入增速呈现前高后低特征，且存货、商品采购等生产资源占比稳步下降。

报告期公司经营性净现金流14.50亿元，较去年同期的-6.85亿元增长明显，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少。

军机需求强劲，民机新型号试飞取证稳步推进。

军机领域，作为保障公司业绩持续增长的基石，新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔，美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半。

民机领域，公司全力冲刺AC352直升机基本型适航认证，已与青岛直升机公司签订2架AC352意向采购协议，与西藏民航发展公司签署了3架AC311A、4架AC312E和1架AC313A直升机的采购协议。

根据公司年报数据，调整22-23年eps为1.89、2.27元（原为1.97、2.38元），新增24年eps为2.70元，参考可比公司22年平均33倍估值，给予目标价62.37元，维持增持评级。

风险提示订单和收入确认不及预期；产品定价不及预期。