开源证券-周黑鸭-1458.HK-港股公司信息更新报告：特许门店迅速拓展，展望未来持续成长-220401

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公司收入利润快速恢复，特许门店高速拓展周黑鸭发布年报，2021年实现收入28.7亿元，同比增长31.6%；实现净利润3.4亿元，同比增长126.4%，截至年末门店数2781家，全年净新开1026家，保持高速开店。

2022年预计原材料涨价影响较大，我们下调2022、2023年，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司营收为35.5（-9.7）、43.1（-10.4）、51.1亿元，同比增长23.7%、21.4%、18.5%，净利润分别为3.7（-2.7）、4.7（-3.8）、6.5亿元，同比增长7.0%、26.8%、40.4%，当前股价对应PE分别为23.8、18.8、13.4倍，维持“增持”评级。

单店收入有所恢复，门店持续扩张单店收入方面，2021年总体门店收入持续恢复，受到疫情反复影响，高势能门店恢复承压，预计2022年随着疫情平稳，门店收入将有所改善。

公司加快新品类新口味推出，补充中低价位产品，同时持续推进O&O线上及自营外卖业务，该部分业务收入同比增长23.5%，助力公司提升单店水平。

开店数量方面，公司2021年末门店总数达2781家，其中直营门店1246家，净增89家，特许门店1535家，净增937家，增长主要由特许经营门店贡献，另外从收入结构也可看出，特许经营渠道收入占比从2020年末的6.4%提升至2021年末的20.6%，占比大幅提升。

区域上，门店拓展主要由华中地区和华北地区贡献，分别新开497家、229家，全年拓店目标顺利达成，未来3年5000家门店目标可期。

毛利率稳步提升，各项费用恢复平稳公司2021年毛利率同比提升2.3pct，主要受益原材料价格低位时战略储备；销售费用率同比下降4.2pct，主要由于高基数影响；管理费用率微升0.3pct，总体保持平稳。

2021年公司净利润率提升5pct至11.9%，回归正常水平。

展望2022年，受到通货膨胀影响，同时公司低价原料储备逐步消耗，预计原材料成本有所提升，叠加疫情反复，预计2022年公司整体利润率承压。

风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，原材料涨价风险。