中银国际-森马服饰-002563-主业稳健增长，童装+休闲长期发展可期-220401

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公司2022年3月30日发布2021年公司年报，2021年公司实现收入154.19亿元，同比增长1.41%，实现归母净利润14.86亿元，同比增长84.39%。

我们看好公司童装份额提升、休闲业务企稳带来的长期稳定增长，维持买入评级。

支撑评级的要点2021年全年业务平稳发展，线上线下渠道持续优化。

全年收入154.19亿元，同增1.41%，净利润14.86亿元，同增84.39%。

剔除KIDLIZ上年并表亏损影响，2020年净利润为13.02亿元，可比口径同增14.06%。

分产品看，休闲服饰全年收入50.27亿元，同增1.43%，基本保持平稳；儿童服饰品牌定位升级，全年收入102.72亿元，同增1.38%（剔除KIDLIZ影响同增14.88%），剥离KIDLIZ业务后增长有望提速。

分渠道看，公司加大线上多平台投入，全年收入64.58亿元，同增11.18%（剔除KIDLIZ影响同增13.06%），增势良好；线下提质增效，调整关停低效门店，净关停门店158家至8567家（其中成人2823家、儿童5744家），全年收入88.41亿元，同比减少4.73%（剔除KIDLIZ影响同增8.01%）。

公司成人休闲业务渠道结构持续优化，童装行业景气发展，有望拉动公司收入进一步提升。

产品升级和业务结构优化拉动盈利能力增长，费用改善，库龄结构优化。

毛利率、净利率分别上升2.28pct/4.34%至42.56%/9.64%，主要系公司业务结构优化和产品设计升级。

管理费用率下降1.39pct至4.03%，控费效果较好。

库龄一年以内存货比例增长6.26pct至83.74%，库龄结构优化。

童装、成人休闲并进，看好公司长期发展。

目前公司旗下巴拉巴拉品牌童装市占率稳居第一，持续扩大品牌矩阵。

同时对于休闲服饰业务，强化品牌传播力度，加快休闲业务数字化转型。

未来随着童装龙头优势进一步巩固，休闲业务增长潜力释放，公司收入长期增长可期。

估值当前股本下，预计2022至2024年每股收益分别为0.66元、0.75元、0.84元；市盈率分别为10倍、9倍、8倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。