天风证券-中金公司-601995-买方投顾转型行业领先，股票业务同比+54%-220401

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投资要点：成长性是中金公司相对其他头部券商最显著特点，16年以来归母净利持续保持高增速，由18亿元大幅提升至21年的108亿元，复合增速达到43%（显著高于其他券商），业绩排名由行业第17位上升至第7位，除分母端驱动因素（融资+并购）外，公司全力打造买方投顾模式财富管理和客需驱动的机构业务持续有效提升公司利润率、杠杆率和ROE。

业绩概述：中金公司发布2021年年报。

Q4单季/2021全年营收84/301亿元，同比+23%/+27%；归母净利33/108亿元，同比+44%/+50%。

产品销售、资管、私募股权管理驱动的大财富管理表现亮眼，经纪、资管全年增速分别+31%、+35%。

投资交易仍是业绩贡献度最高业务线，投资收入占比49%。

全年ROE14.6%，较上年提升1.1PCT。

杠杆率（扣除客户保证金）在交易类资本中介等客需业务推动下由上年的6.43倍提升至6.62倍，但较21H6.82倍有所下降。

财富管理聚焦高净值人群非标转标需求，买方投顾转型行业领先，买方收费资产规模增长超180%。

中金公司正全力打造买方投顾能力，以基于业务协同、资产创设能力、研究能力、高端投顾队伍的“深度财富管理”，通过买方投顾服务迅速扩大产品规模。

截至21年末，产品保有量突破3000亿（21H1突破2000亿），同比+90%。

财富管理买方收费资产近800亿元（21H1为500亿元），同比大幅增长超180%。

中金财富投顾团队超3000人，其中服务高净值客户的私人财富顾问超1000人。

高净值个人客户数量3.49万户，同比+36.2%，高净值个人客户账户资产总值8204亿元，同比+22.0%。

在私募股权管理上，中金旗下的中金资本在管理规模上行业龙头地位稳固。

截至2021年末中金资本在管认缴规3278亿元，为公司持续贡献管理费收入和投资收益。

深耕机构客群，股票业务收入增速+53.5%。

投行继续保持传统领先地位。

股权投行A股市场首发/再融资规模同比+61%/101%,均排行业第二。

海外业务方面，公司在中资企业境外承销规模排名市场第一。

股票业务延续高增速，六大业务板块中股票业务增速最高达到53.5%，且利润率较上年提升9.7pct至82.7%。

场外衍生品方面，权益类衍生金融工具对应名义本金分别较20/21H增加44%/9%，股票类交易性金融资产中用于场外衍生品对冲持仓达到1084亿元，同比+14.45%，占股票类交易性金融资产比重达85%。

投资建议：公司业绩成长性和盈利能力在头部券商中表现突出，我们看好中金差异化的深度财富管理模式以及与机构业务互促产生的协同效益，考虑到今年以来市场行情和新发基金规模不及预期，相应下调22/23年盈利预测，由159/223亿元调整至133/168亿元，预计2022-2024归母净利同比增速23%/27%/19%，当前A/H股价对应22EBVPS分别为2.30/0.97倍PB，建议关注中金H。

风险提示：市场剧烈波动、注册制推进不及预期、私募市场扩容不及预期。