中银国际-中青旅-600138-疫情扰动下客流承压，静待疫后休闲游复苏-220401

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公司发布2021年年报。

在局部疫情的冲击下，公司持续提升经营水平，21年度实现营收86.35亿元，yoy+20.76%；归母净利润2123.31万元，较20年实现扭亏为盈。

支撑评级的要点全年扭亏为盈，疫情散发仍影响业绩复苏。

受国内疫情散发的影响，公司的景区、酒店、旅行社等业务板块受到不同程度的冲击。

公司持续降本增效，积极提升经营水平，21年实现营收86.35亿元，同比增20.76%；归母净利润0.21亿元，同比20年扭亏增2.53亿元；扣非归母净利润-1.15亿元，较20年亏损收窄2.8亿元。

景区业务经营承压，古北水镇展现较强恢复韧性。

（1）乌镇景区异地客源占比较大，在跨省游受限以及Q4浙江疫情直接冲击的影响下，21年乌镇景区共接待游客368.73万人次，同比增22.1%，恢复至19年同期的40.16%；实现营收17.58亿元，同比增121.25%；净利润5820.24万元，同比降57.03%。

（2）受益于北京冰雪文旅季的热度和周边游市场的恢复，古北水镇恢复状态更佳，21年共接待游客152.01人次，同比增30.43%，恢复至19年同期的63.5%；实现营收7.68亿元，同比增34.32%，实现净利润5465.5万元，同比扭亏为盈。

两镇客流承压，仍保持较强的经营积极性；濮院景区预计于2022年开业，有望增厚景区业务利润。

整合营销业务强势复苏，净利润实现迅猛增长。

中青博联围绕“整合营销服务生态圈”进行业务打造，以一站式整合营销提供优质服务，持续强化“智慧会展”的服务能力。

21年度中青博联实现营收17.32亿元，同比增47.2%，实现净利润0.44亿元，同比增3430.07%。

估值根据公司2021年年报，我们调整22-24年公司EPS为0.29/0.68/0.86元，对应市盈率为42.7/17.8/14.1倍。

疫情反复下公司业绩恢复仍受扰动，但公司作为旅游综合龙头企业，坐拥优质景区资源，受益于疫后休闲游的持续复苏，中长期仍具备较大成长空间，维持买入评级。

评级面临的主要风险新景区开业及运营不及预期，国内旅游竞争加剧，新冠疫情反复风险。