中信证券-中航电子-600372-2021年年报点评：航空主业稳步发展，合同负债预示景气持续-220401

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公司发布2021年年报，全年实现收入98.39亿元，同比+12.49%；实现归母净利7.99亿元，同比+26.62%。

报告期内公司航空主业稳步发展，期末合同负债同比大增1087%，预示公司订单饱满，下游景气持续。

考虑到公司军用航龙头企业地位以及未来在手合同逐步兑现，公司业绩有望持续快速增长，维持公司“增持”评级。

▍营收净利稳步提升，费用控制持续推进。

公司2021年全年实现收入98.39亿元，同比+12.49%；实现归母净利润7.99亿元，同比+26.62%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+25.50%。

报告期内公司航空主业发展向好，航空产品收入达86.49亿元，同比+13.48%。

毛利端，公司2021年毛利率同比-0.27pct至29.09%，其中主业航空产品毛利率保持稳定，同比+0.44pct至29.50%；非航空防务毛利率下滑较多，同比-8.98pcts至20.15%。

费用端，受可转债利息支出减少及冲回已计提的未涉及清偿义务利息影响，公司财务费用大幅减少至1.00亿元，同比-60.6%；或由于公司持续加大自主研发力度，公司研发费用同比+27.8%至8.27亿元；公司销售费用及管理费用大体保持稳定，管理费用同比+15.2%，销售费用同比-9.7%；叠加营收基数提升，公司整体期间费用率下降0.92pct至19.86%，期间费用率连续第三年下降，成本控制成效明显。

综合上述影响，公司2021年净利率同比提升0.82pct至8.31%，盈利能力稳步提升。

或由于下游交付节奏影响，2021Q4公司营收净利增速小幅承压，单四季度实现营收29.02亿，同比-1.05%；实现归母净利2.24亿，同比+3.52%。

▍合同负债同比大幅增长1087%，预示订单饱满下游景气持续。

报告期内公司收到下游主机厂预付款增加，使得合同负债与期初相比大幅增长1086.90%至14.26亿元，预示公司在手订单饱满，下游需求旺盛，业绩有望伴随订单交付而持续向上。

报告期末公司存货达61.12亿元，与期初相比增加28.8%，其中原材料规模较期初大幅增长59.68%至22.27亿元，显示公司下游需求饱满，正积极备产备货。

报告期末公司应收账款达64.88亿，同比-13.54%，应收账款回款进一步改善。

受下游主机厂预付款增加影响，报告期内公司经营性现金流量净额达15.50亿元，同比+91.44%，现金流情况大幅改善。

▍预计关联交易规模快速提升预示需求旺盛，增资8家子公司促进协同发展。

据公司关联交易公告，公司预计2022年与航空工业下属单位关联交易规模达226.5亿元，较2021年实际发生规模提升44.7%，其中预计采购商品及接受劳务规模达31.5亿元，同比+68.2%；预计销售商品及提供劳务规模达82亿元，同比+39.9%。

预计关联交易规模的大幅增长预示下游需求旺盛，公司业绩有望快速增长。

据公司2021年10月30日公告，公司拟以现金5.9亿元对航空电器、青云仪表等8家子公司增资，旨在弥补子公司流动资金不足，增强子公司经营能力和发展后劲。

增资有望进一步推进子公司协同发展，助力中航电子业绩持续释放。

据公司2021年12月11日公告，公司控股子公司凯天电子拟采取核心员工持股、引进战略投资者等方式引入资金共计约5亿元，并拟实施核心员工股权激励。

凯天电子2021年实现净利润0.59亿元，同比+22.91%，净利润有望伴随股权激励落地而进一步提速，并进一步增厚母公司业绩水平。