富途证券-星巴克-SBUX.US-复盘星巴克成长之路，纵览中国咖啡行业现状与投资机会-220328

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咖啡行业产业链各环节利润分配不均；种植地区与消费地区错配；产销增速趋于稳定，咖啡期货价格攀升。

中上游利润极低，下游利润丰厚；最终产品与加工环节差异大；产销地错配，产销整体增速平稳，处于成熟期；受天气、供应链影响，咖啡价格呈现上升趋势，中下游成本端承压。

中国咖啡行业阶段变迁：速溶咖啡普及市场，现阶段更加追求品质与性价比。

过去由外国品牌主导，现进入品质化消费阶段，本土咖啡品牌迅速崛起（如Manner、seesaw、三顿半等一系列国产品牌），行业竞争愈发激烈。

中国咖啡行业发展现状：整体渗透率仍然较低，总规模持续增长；不同等级城市消费差异显著；速溶咖啡为主，现磨咖啡占比提升；消费群体以年轻群体为主；咖啡品牌一级市场融资热；新业态“全渠道”布局，线上线下渠道融合。

预计一二线将进入红海竞争，三四线城市咖啡渗透率主要看人均消费水平。

下沉市场或成为中国咖啡消费市场新增量，增长潜力大，机会与挑战并存。

截至2020年底，中国共有咖啡馆10.8万家，二线及以上城市咖啡馆数量占75%，随着一二线城市咖啡市场逐步饱和，下沉市场将成为必然选择。

现阶段中国咖啡主要品类与市场格局：速溶咖啡仍是主流，现磨咖啡增速最快。

中国咖啡市场饮用品类中速溶咖啡、现磨咖啡、即饮咖啡分别占据市场份额的52.4%、36.5%、11%。

（1）中国现磨咖啡市场从需求端来看，现阶段渗透率，增长潜力大，预计未来现磨咖啡市场空间约1500亿元；供给端来看，星巴克仍占据绝对市场份额，连锁咖啡品牌差异化竞争、连锁化率逐年提升、新锐连锁咖啡品牌单店获高估值，扩张路径由大城市向小城市逐步延伸。

（2）中国速溶咖啡市场：速溶咖啡占据过半市场份额，精品速溶咖啡兴起、填补传统速溶咖啡与现磨咖啡市场空白。

（3）中国即饮咖啡市场：集中度高，多品牌跨界布局，是软饮料市场中增速较高品类。

星巴克发展历史，可分为三个阶段：初创期、发展期、稳定期。

2008年左右，金融危机爆发，消费增长乏力，冲击零售行业，可选消费受经济下行影响明显，餐饮行业遭受重创；同时，低价咖啡崛起抢占客群，星巴克面临激烈竞争。

内忧外患背景下，公司经营风险显现，陷入戴维斯双杀。

舒尔茨临危受命四大措施开启变革之路。

星巴克注重对外合作：开拓现有产品发展路径；拓宽消费场景。

不同品牌合作，加深在不同领域的影响力。

单店模型优良，单店盈利能力较强。

凭借品牌力压低租金成本；全面薪酬体系降低人工成本；标准化、流程化、经营提高营运能力，税前利润率达到20%。

会员体系成熟，用户留存率较高，用户粘性强，会员人数持续增长。

截至2021年底，美国地区会员人数达到2480万。

供应链体系完善，库存管理高效，存货周转率与资金使用效率较高。