国泰君安-中远海控-1919.HK-合约运价预计大幅提升，“收集”-220401

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　　中远海控（“公司”）2021年业绩符合盈利预喜及市场预期。由于运输链拥堵下运价高企，公司实现收入人民币3,336.94亿元，同比上升94.8%。公司运量达2,691.2万标箱，同比上升2.2%，而其国际航线单箱收入同比上升112.8%至2,151.5美元。由于高企的运价，公司毛利率同比大幅上升27.9个百分点至42.0%。公司股东净利同比上升799.5%至人民币892.96亿元，符合此前盈利预喜及略低于我们此前预测5.2%，对应每股净利为人民币5.59元。另外，公司拟派发每股股息人民币0.87元，对应15.6%的派息比率。
　　合约运价预计在2022年大幅上升。由于拥堵问题持续，我们认为运价拐点目前仍未显现，且中国疫情仍有可能对国际运输链产生负面影响。但随着拥堵问题的解决，我们预计运价有望在2022年中后回归。同时，鉴于对供应链安全更高的关注度以及即时运价和合同运价之间仍存价差，公司合同运价在2022年有望大幅提升。
　　我们重申“收集”的投资评级以及上调目标价至17.20港元。我们的目标价相当于2.3倍/3.7倍/ 4.0倍2022-2024年市盈率以及1.5倍/ 1.2倍/ 1.0倍2022-2024年市净率。