国信证券（香港）-比亚迪股份-1211.HK-2021费用率控制较佳，月销有望持续走高-220330

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2021收入高增，整体毛利率下滑比亚迪股份发布2021全年业绩：2021年公司收入录得2113亿元人民币（下同），同比增长37.7%；毛利录得236.3亿元，同比下滑13.3%；毛利率录得11.2%，较上年下降6.6%个百分点；股东应占净利润录得30.45亿元，同比下滑28.1%。

公司收入实现快速增长，主因各项业务产销规模的快速扩大，而整体毛利率下滑，我们认为其主要原因之一在于产品结构的变化，另外原材料成本的迅速上升也对盈利能力造成了明显不利影响。

分业务来看，公司2021年全年汽车销量录得74万辆，同比大增73.3%，其中新能源车销量暴增218%。

汽车及相关产品业务收入录得1096.6亿元，同比增长33.8%，收入占比51.9%；手机部件及组装业务收入855.5亿元，同比增长44.1%，收入占比40.5%；二次充电电池及光伏业务收入154亿元，同比增长31.6%，收入占比7.3%。

整体费用率控制较佳，经营现金流创历史最好水平公司2021年销售费用同比增长20.3%，管理费用同比增长约30.6%，两项费用增速均低于总收入增速。

得益于公司财务状况的显著改善与增强，公司利息费用较上年下降39%。

2021年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均创下近年来最低值。

2021全年经营现金流净额约655亿元，同比增长44%，并创历史最好水平。

产品矩阵继续完善，多款车型供不应求公司新能源车产品基于插电混动和纯电两大技术路线，目前主打王朝、海洋两大车系。

王朝系列新增车型“元PLUS”（纯电紧凑型SUV），已于2022年2月正式上市。

该车型市场反响相当热烈，目前已收获大量订单。

公司旗舰轿车汉的新动力版本——汉DM-i、汉DM-P已于3月开始预售，预计将于4月正式上市。

海洋车系方面，首款车型海豚上市后持续热销、供不应求。

第二款车型驱逐舰05（搭载超级混动系统的A级轿车）已于3月正式上市。

预计年内还将有重磅纯电轿车海豹，搭载超级混动系统的中型SUV“护卫舰07”等车型陆续上市。

2022前两月汽车销量维持高位，全年有望倍增2022年1-2月，公司汽车销量录得18.7万辆，同比增长195%，新能源车销量18.1万辆，占比已高达97.3%。

前两月，新能源乘用车销量18万辆，同比增长500%，其中纯电动车销量8.96万辆，同比增长300%，插电混动车销量9.08万辆，同比增长1080%。

得益于新能源车行业的飞速发展，公司产品系列的不断丰富，以及公司旗下超级混动、纯电车型极为突出的市场竞争力，我们认为随着后续产能的持续提升，公司2022年月度汽车销量有望逐月继续走高，全年汽车总销量则有可能实现同比倍增。

盈利预测我们预测公司2022年收入将实现60%左右的高速增长，达到3400亿元的规模，其中新能源车销量的暴增将是最主要推动因素。

我们预测公司2022年盈利规模将大幅上升至80亿元以上规模，主要动力将来自于销量的增长以及规模效应的体现。

公司显著的技术领先优势、强大的产品矩阵以及市场竞争力，将支撑公司新能源车及相关业务于2022年及未来中长期维持高速增长。

估值与投资评级比亚迪股份（01211.HK）港股于2022年3月30日收盘价为223.8港元，对应我们的2022年预测业绩PE约为62倍。

中短期来看，公司超级混动、纯电动明星车型有望带动销量持续暴增，半导体业务亦有较大看点。

而长期来看，公司在汽车整车、动力电池、储能系统、芯片领域的技术领先优势将有望持续转换为实际销量与收入，并推动公司整体业绩高速增长。

维持买入评级。

（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、Wind、汽车之家、国信证券（香港）研究部整理）风险提示新能源车市竞争加剧，原材料成本继续大幅上升，电池业务拓展不顺利。