信达证券-正海生物-300653-公司深度报告：再生医学“专精特新”创新企业，重磅产品即将上市-220331

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口腔种植牙行业景气度极高，带动公司产品高速增长。

我国2020年种植牙渗透率仅为29颗/万人，渗透率不足发达国家十分之一。

因此我国种植牙市场将在经济发展和老龄化驱动下快速发展，而种植牙集采进入医保后会进一步降低手术成本，市场增长有望再次提速。

公司口腔修复膜与骨修复材料主要在种植牙手术中使用，主要进口竞品盖氏市占率约70%，公司产品性能优秀，因此具备充足的向上国产替代空间，在种植牙渗透率提升和国产替代逻辑下，公司口腔业务预计将保持快速增长。

可吸收硬脑（脊）膜补片业务在集采期仍将稳健增长。

可吸收硬脑（脊）膜补片市场国产化率已达到90%，公司产品占比约15%。

在2021年已陆续在全国五个省份执行了带量集采，在已执行集采的省份公司是唯一一家所有省份全部中标的企业。

在集采时期公司产品毛利仍然维持在较高水平，营收仍然实现了稳定增长，随着全国带量采购陆续推行，公司可吸收硬脑（脊）膜补片业务未来能够继续稳定增长。

公司在研产品丰富，专利产品活性生物骨即将上市。

公司在研产品储备丰富，外科用填塞海绵和自酸蚀粘接剂近期已获得批准。

重磅产品活性生物骨已进入发补阶段上市在即，产品硬脑（脊）膜补片、齿科修复材料-通用树脂、乳房补片、宫腔修复膜等注册工作正在稳步推进。

活性生物骨采是药械组合产品，利用专利技术克服了国外产品缺点，研发注册壁垒高，作为国内领先的活性BMP-2辅助骨修复器械，相比行业竞品优势明显，上市后短期市场空间测算超过10亿元。

盈利预测与投资评级:预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、2.6亿和3.4亿，PE分别为37倍、29倍和23倍，使用相对估值法与可比公司对比，公司估值水平相对较低。

考虑到公司原有业务快速增长，专利产品上市在即，因此给予买入评级。

风险因素：集采政策超预期风险，研发注册不及预期风险，国内疫情超预期风险。