国海证券-蒙牛乳业-2319.HK-事件点评：多项业务发展强劲，“十四五”开局之年业绩实现高增-220401

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事件:蒙牛乳业发布年度业绩：2021年实现营收881.415亿元，同+15.9%；归母净利50.255亿元，同+42.6%。

EPS1.27元/股。

拟每股派息0.47元。

投资要点：2021年顺利收官，取得近五年最高增长，白奶业务增势喜人。

2021年实现营收881.415亿元，同+15.9%；归母净利50.255亿元，同+42.6%；其中2021年H2实现营收418.2亿，同+8.71%，归母净利20.79亿，同-10.12%。

2021年H2增速放缓主要由于下半年全国各地陆续爆发的疫情影响短期需求以及2020年下半年的高基数。

分品类看：1）2021年液态奶营收765.14亿，同+12.9%；公司常温白奶业务连续五年保持双位数增长，常温液奶净收入同比+16%，高端白奶“特仑苏”营收超300亿元，成为全球乳业第一大单品。

低温鲜奶业务持续扩张市场份额，收入同比+85%，市场份额由2020年底的11.1%提升至13.4%，其中每日鲜语增长80%，夯实高端鲜奶第一品牌地位；在2021年低温奶行业整体下行7.6%的情况下，公司低温收入同比+3%，市场份额领先优势持续扩大，其中优益C品牌增长近22%，LC37系列增长98%。

2）2021年奶粉业务营收49.49亿，同+8.2%。

作为蒙牛奶粉业务的主要来源，雅士利同期发布的业绩报告显示，2021年雅士利实现收入44.35亿，同+21.5%，净亏损8140万元，若剔除多美滋商标一次性减值2亿元的影响，则净利润为1.186亿元，具体来看，成人粉业务增长超过76%，成为新的业务增长点。

3）2021年冰淇淋业务营收42.40亿，同+61%，公司于2021年3月底战略入股东南亚领先的冰淇淋品牌艾雪，进一步拓展东南亚市场。

4）2021年以奶酪业务为主的其他业务营收24.38亿，同比+126%。

2021年7月，公司成为妙可蓝多主要股东，未来蒙牛将针对妙可蓝多在品质、公司治理、品牌建设等方向赋能，全面提升公司整体在奶酪板块的竞争力。

原奶价格大幅提升的背景下，公司毛利率略微下滑，净利率稳中有升，显示公司极强的内部管控能力。

2021年全年全国生鲜乳收购价格居高维持高位，均价达到4.29元/公斤，相较于2020年同比+13.2%，公司高效应对并消化奶价上涨压力，2021年实现毛利率36.7%,同比下降1pct;实现净利率5.6%，同比提升1.1pct,2021年公司销售/管理费用率分别26.6%/4.0%,同比-1.7pct/-0.1pct。

2021年毛销差为10.1%，同比+0.7pct，毛销差的改善主要得益于费用投放精细化管理和高端产品占比的持续提升。

展望未来，乳制品需求旺盛，公司持续推出高毛利新品推动结构升级。

2021年中国乳制品总需求首次超过6000万吨，同比增长10.9%，主要得益于疫情大背景下居民健康意识的提升。

在此基础上，蒙牛把握行业机遇，聚焦乳业，加速奶酪、鲜奶、成人粉等细分领域布局，推动销售增长和产品结构升级。

2020年底，公司提出“再创一个新蒙牛”的五年征程，展望2022年，我们预计公司在常温液奶方面将持续保持领先优势，同时在已有优势的低温鲜奶、奶酪领域，市场份额有望继续提升，收入层面有望实现低双位数的增长，同时在费用率方面仍有优化空间。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.49元，1.79元和2.14元，PE为28/24/20，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1）疫情影响超出预期，2）原材料价格上涨超预期，3）新品上市表现不及预期，4）行业竞争加剧，5）食品安全问题等。