安信证券-固定收益主题报告：城市疫情对当地消费和投资的影响有何不同？-220401

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■3月以来，本轮新冠疫情发生频次明显增加，感染人数快速增长，已波及二十余个省份。

本轮疫情或将如何影响一季度消费和投资？我们将结合历史情况探寻其中的规律，供投资者参考。

■我们参考了2021年的四轮疫情。

选取月新增确诊病例数超过50例的城市来观察疫情对经济分项的影响。

四轮疫情涉及12个城市，15个样本（三个城市年内两次疫情），包括2021年1-2月石家庄、哈尔滨和长春，2021年8-9月南京、扬州、厦门、哈尔滨和郑州，2021年11月大连、石家庄，2021年12月西安、绍兴、宁波、郑州和天津。

我们比较了疫情前（3个月）、疫情期间以及疫情后消费/投资两年平均增速相对全国增速差值的变化，来刻画疫情对消费和投资的影响。

■疫情对多数城市消费影响较大，对封城城市影响更大。

但疫情后1个季度多数城市消费恢复至疫情前。

对比疫情前一个季度和疫情当季各城市社会消费品零售总额两年平均增速与全国增速的差值，15个样本中12个样本疫情期间消费下行，疫情对主要城市消费增速的拖累在5-10%左右，其中采取封城及类似措施的城市影响普遍较大。

但多数城市在疫情后1个季度消费恢复至疫情前水平，少数城市消费恢复耗时两个季度。

■疫情对投资影响弱于消费。

受疫情冲击城市投资修复普遍需要2个季度，封城地区投资受影响更大，修复耗时更长。

由于绍兴疫情期间投资数据缺失，我们使用2021年四轮疫情中的14个样本，投资数据处理方法与消费数据一致。

8个城市在疫情期间固定资产投资当季同比两年平均增速相对全国增速差值较疫情前下降；6个城市较疫情前上升。

投资受疫情冲击城市普遍需要经过两个季度才能恢复至疫情前水平，封城的城市投资受到影响更大，修复过程耗时更长。

■从2021年四轮疫情我们可以观察到，疫情对消费影响大于投资，但对消费影响主要是短期抑制，疫情过后1个季度多数城市消费增速修复至疫情前水平。

病例多少与是否封城使得疫情对投资的影响在不同样本中差异较大；多数城市投资修复需要2个季度，封城的城市投资受到影响更大，修复过程耗时更长。

■风险提示：疫情发展超预期、金融市场波动超预期等。