东兴证券-安道麦A-000553-销售额稳步增长，差异化产品组合及先正达集团内部协同驱动长期发展-220401

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安道麦发布2021年年报：全年实现营业收入为310.39亿元，YoY+9.12%，归母净利润为1.57亿元，YoY-55.38%。

销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长，创历史新高。

按照美元计价，公司2021年销售额同比增长17%达到48亿美元，创历史新高，主要受到销量增长12%和价格上涨4%的推动，汇率影响有利，其中第4季度公司产品均价大幅调涨14%。

成本上升导致利润增速下降。

由于来自国内的农药中间体和原药价格上涨、全球能源成本高企、全球海运和物流成本保持高位，公司毛利率下滑近5个百分点至24.57%，公司按美元计价的EBITDA同比增长7%至6.71亿美元，经公司调整后的净利润同比下滑21%至1.39亿美元（调整后的业绩剔除了非经常性、非经营性项目的影响）。

分区域来看，中国地区、北美地区、拉美地区销售增速较高，农产品价格上涨助推农药需求强劲。

按照美元计价，中国地区销售额全年大幅增长59%，区域内品牌制剂产品线持续增长，年内收购辉丰发挥促进作用；北美地区农业市场的季前需求旺盛，农民提前采购意愿较强，带动该地区销售额增长18%；拉美地区整体销售额增长17%，巴西地区农药需求强劲，公司调涨产品价格。

此外，除中国外的亚太地区销售额增长16%、欧洲地区销售额增长4%。

差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。

公司在将现有登记产品扩展到其他作物和地区的同时，也在推动产品组合向附加值更高的差异化方向发展。

更高附加值的差异化产品组合包括高毛利、高价值、工艺复杂的非专利产品，也包括独特的复配混剂和制剂，以及受专利和其他知识产权保护的创新型新产品。

我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实双重竞争优势，一是在原药专利到期后实现市场首发上市，二是利用全球化布局实现成本竞争力，持续推动业务增长。

有望受益先正达集团内部协同。

公司作为全球非专利农药龙头企业，是先正达集团旗下的独特成员，目前双方就产成品销售及分销、原料供应、以及采购、物流、生产、供应链、研发和产品登记合作领域签署了一系列合作协议，以期降低成本、改善工艺流程、并提高公司销售。

我们认为这些内部协作项目有望继续为公司创造额外收入，并提升生产率。

公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同，我们预期公司未来有望持续增长。

基于公司2021年年报，我们相应调整公司2022~2024年盈利预测。

我们预测公司2022~2024年净利润分别为5.67、6.94和8.37亿元，对应EPS分别为0.24、0.33和0.36元，当前股价对应P/E值分别为33、27和22倍。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。