华安证券-君亭酒店-301073-深耕中高端精选酒店，并购君澜实现跨越式发展-220401

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短期：疫情催化行业整合，本土品牌发展迎来新契机疫情加速行业格局分化：（1）连锁化进程加快：受疫情影响，单体酒店由于缺乏成熟的管理体系、会员流量和集约化运营支持面临经营危机，进而寻求连锁化。

截至2020年末，我国连锁化率为31.5%（+6.6pct，2016~2019连锁化率平均年增长2.3pct），对标全球平均连锁化率（41.9%）和美国连锁化率（72.9%），还有提升空间。

（2）本土品牌迎来发展新机遇：疫情导致国际客流被切断，内循环背景下，国内消费者文化自信增强，地产进入存量时代（2015~2021房地产投资完成额CAGR为8.1%，2000~2015CAGR为23.7%），国外品牌拿地优势淡化，叠加本土品牌不断优化产品模型，有望得到快速发展。

中长期：供需双向推动结构升级，需求细化催生中高端多元化（1）中高端酒店数量：从需求端来看，旅游需求和商务需求是酒店业的主要需求，由于消费升级和出行频率增加（2014-2019年旅游人数CAGR为10.71%，国内人均单次旅游花费从2014年的839.7元提升到2019年的953.3元），旅游消费者对中高端酒店需求增加；由于差旅费用调整，商务消费者对中高端酒店偏好增加，2020年选择中高端型酒店的商旅消费者占比61.1%（+3.4pct）；从供给端看，酒店方为了缓解经济型酒店房价上涨不及成本而带来利润收窄的压力，加速经济型向中高端转型升级。

从中长期来看，酒店档次结构和人口收入结构相匹配，截至2020年末，中国中端酒店占比（32%）低于中国中产阶级占比（46%），中端酒店仍有较大的发展空间。

（2）中高端酒店类型：在消费升级、新兴消费群体崛起、疫情影响等多重因素共同作用下，消费需求分化，酒店集团精准定位核心消费者推出个性化酒店，增强品牌黏性。

截至2020年末，多元化主题酒店占比达66.3%。

君亭：BAS模式打造核心优势，以长三角为中心向全国拓展公司以直营为主，深耕长三角地区一、二线城市核心商区和度假区，打造中高端BAS精选服务模式，通过差异化产品和高附加值服务，获得更高的产品溢价能力，带动公司RevPAR高于其他中高端酒店20%~30%，提高单店盈利能力，提升品牌竞争力，并借助委托管理模式进行轻资产扩张。

公司在垒高长三角地区护城河的同时，进行模式复制，向西南市场、珠三角市场以及其他省会城市进行拓展。

君澜：并购融合发挥协同效应，把握高端度假机遇加速扩张（1）协同效应：根据盈蝶咨询数据，公司收购君澜、景澜后，客房数量从2020年末的6345间迅速提升至39760间，酒店数量从2020年年末的45家提升至170家，规模排名有望从49名上升至13名。

君亭和君澜品牌同根同源，整合有望顺利进行，品牌矩阵进一步完善，借助君澜酒店在全国的品牌优势，君亭品牌加速拓展可期。

（2）深耕度假酒店：疫情影响下，高端度假消费回流，短时短途、高频、日常化旅游成为中高收入阶层的主流选择。

君澜集团深耕高端度假市场，布局黄金景区以及核心城市近郊旅游区，打造“四南一北”度假板块，形成卡位优势，并通过具有独特基因的产品满足消费者的需求，积累品牌势能，进行快速扩张。

截至2021H1，君澜度假品牌113家，占君澜集团酒店数量53.6%。

预计2022~2024，君澜、景澜新签署酒店数量分别为42、43、44，20、25、30。

投资建议公司定位中高端精选酒店，深耕长三角核心区域，通过差异化产品和高附加值服务提升盈利能力，塑造品牌影响力，进而利用委托管理模式进行轻资产扩张。

从短期来看，公司以直营为主，行业复苏周期，能够释放较大的业绩弹性；君澜集团以高端度假酒店为主，疫情影响转淡后，修复弹性更大。

从长期看，在行业连锁化率提升，中高端酒店升级、多样化，本土高端品牌迎来发展契机的背景下，公司有望借助君亭、君澜品牌影响力，进一步拓展，提升市场份额。

我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.46、0.80、1.24元/股，对应当前股价PE分别为116、66、43倍。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示局部地区疫情反复；拓店速度不及预期；并购整合不及预期。