国盛证券-君实生物-688180-国际化发展星火已现，期待新冠小分子&商业化拐点-220401

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君实生物发布2021年度报告。

2021全年公司实现营业收入40.25亿元，同比增长152.36%，归母净利润-7.21亿元，2020年同期为-16.69亿元；扣非后归母净利润-8.84亿元，2020年同期为-17.09亿元；EPS为-0.81元。

观点：国际化发展获阶段性推进，新冠小分子进度领先，商业拐点在即分季度看，Q1-4分别实现营业收入16.15亿元、4.99亿元、6.04亿元、13.06亿元。

其中Q1包含了Coherus就特瑞普利单抗支付的1.5亿美金首付款及部分中和抗体特许权收入；Q4营收大幅增长主要来自JS016在美国持续分发产生的销售分成收入。

分产品看，特瑞普利单抗2021年度实现销售额4.12亿元。

一方面由于2020年首次纳入医保降幅超过60%，另一方面在2021年增加医保适应症后公司对经销商全部库存给予差价补偿，影响了当期收入确认。

但本次降价幅度在谈判成功的抗PD-1单抗产品中为最小，目前特瑞普利单抗价格已与同类产品接近。

公司2021年重点工作概览：特瑞普利单抗：扬帆海外，美国上市申请已获FDA受理；一线食管鳞癌、一线NSCLC两大适应症上市申请获NMPA受理；二线尿路上皮癌、一、三线鼻咽癌适应症获批；新增2项医保适应症；一线广泛期SCLC、肝癌辅助治疗、一线肝癌、胃癌辅助治疗等3期临床试验进展顺利，将持续开拓广阔增量市场；VV116：2021年末在乌兹别克斯坦获EUA，成为全球第3款获批使用的新冠口服小分子药物；3项I期临床研究的积极结果首次发表；用于轻中度、中重度COVID-19患者的全球多中心3期临床均已完成首例入组；埃特司韦单抗：9月以来在美国累计分发超过85万支，以850美元/支、17%销售分成计算收入达1.23亿美元；研发高速推进，硕果累累：特瑞普利单抗临床研究成果多次登陆ASCO、ESMO、WCLC等国际学术大会，研究数据发表于《自然〃医学》并获封面推荐，创造历史；埃特司韦单抗成为首个获批在美国销售的国产创新生物大分子；全球首创BTLA单抗在中美同步推进联合特瑞普利单抗临床试验。

达成多项合作，吸纳前沿技术&快速扩充管线：与Coherus就JS006（TIGIT）深化肿瘤免疫领域合作；与旺山旺水合作开发新冠口服药VV116（RdRp）、VV993（3CL）；引入多特生物模块化平台挖掘肿瘤下一代抗体疗法；商业化版图扩张，积极调整营销结构：上市产品增至3款，商业化切入自身免疫病领域；收回阿斯利康对特瑞普利单抗的推广权，产品营销实现完全自主可控；聘任李聪先生全面负责商业化活动，现已对营销地域团队完成组建恢复，特瑞普利单抗国内市场销售已走出低谷。

核心产品价值叠加创新研发推进，源头创新价值凸显。

特瑞普利单抗国际化突破在即、大适应症持续扩展、商业化团队重建有望迎来销售改善；VV116领跑国产新冠小分子赛道，广阔市场虚席以待；研发管线极具创新性、梯队已成，成长基础坚实。

盈利预测与投资建议。

暂不考虑VV116的商业化，预计公司2022-2024年收入分别为22.74亿元、36.87亿元、48.93亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、32.7%；归母净利润分别为-10.37亿元、-8.11亿元、-2.31亿元，对应EPS分别为-1.14、-0.89、-0.25元。

考虑目前国内的抗疫形势和Omicron传播力，VV116获批将为公司带来较大的收入弹性，期待VV116的数据读出。

我们看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。