中信证券-华侨城A-000069-2021年年报点评：文旅显著恢复，开发回归常态-220401

《中信证券-华侨城A-000069-2021年年报点评：文旅显著恢复，开发回归常态-220401（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华侨城A-000069-2021年年报点评：文旅显著恢复，开发回归常态-220401（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司是文旅央企龙头，2021年接待游客数量明显恢复，虽然有局部疫情反复，但我们相信文旅需求是长期稳定的需求。

公司成片综合开发着眼于片区长期价值提升，能够实现政府、消费者和公司三赢。

▍2021年公司业绩明显下降。

2021年，公司实现营业收入1025.8亿元，同比增长25%；实现归母净利润38.0亿元，同比下降70%。

符合此前业绩预告的指引。

业绩大幅下降主要有三点原因：1）历史上积累的深圳本部高毛利项目结转完毕；2）计提减值规模明显提升，2021年确认存货跌价损失12.6亿元，2020年为4.6亿元；3）股权转让实现投资收益大幅减少。

▍开发业务盈利能力回归。

2021年，公司房地产业务毛利率由2020年59.3%降至21.4%，回归到行业正常水平。

2021年公司实现销售金额825亿元，同比下降21.6%，销售面积399万平米，同比下降14.2%。

虽然2022年一季度销售依然低迷，但是我们相信随着托底政策持续出台，销售数据有望出现明显改善。

2021年，公司新增项目23个，建筑面积435万平米，年末可开发面积为2,251万平方米，资源储备充裕。

▍文旅业务显著恢复。

2021年，公司全年接待游客7,798万人次，同比增长82%，较2019年增长50%。

文旅业务显著恢复主要得益于公司以市场需求为导向，推陈出新，在景区、开放式旅游区、酒店等方面均有新产品、新活动推出，进一步提升软硬件品质，优化游客体验。

▍财务稳健，融资通道畅通。

2021年末，公司剔除预收账款资产负债率为69.6%，净负债率为67.73%，现金短债比为1.91，满足三道红线的监管要求。

公司融资通道畅通，2021年合计融资586亿元，综合资金成本仅为4.46%。

我们相信，房地产行业正在面临前所未有格局变化，信用取代规模成为企业最重要的经营指标。

公司信用良好，融资渠道通畅，有望抓住发展窗口期，实现更好的发展。

▍风险因素：局部疫情反复下文旅业务增长不及预期；房地产托底政策出台、执行较慢，公司销售不及预期的风险。

▍投资建议：公司是文旅央企龙头，2021年接待游客数量明显恢复，虽然有局部疫情反复影响，但是我们相信文旅需求是长期、稳定的。

公司成片综合开发项目着眼于片区长期价值提升，能够实现政府、消费者和公司三赢。

公司融资渠道通畅，融资成本低，有望抓住行业格局变动的窗口期实现更好的发展。

根据公司的结算节奏，我们微调公司2022/23年EPS预测为0.55/0.63元（原预测为/0.59/0.68），新增2024年EPS预测为0.67元，维持公司2022年18倍目标PE，对应9.9元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。