西南证券-寿仙谷-603896-2021年年报点评：业绩符合预期，渠道省外拓展持续推进-220331

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投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn联系人：阮雯电话：021-68416017邮箱：rw@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)1.52流通A股(亿股)1.5252周内股价区间(元)35.35-62.03总市值(亿元)88.56总资产(亿元)19.62每股净资产(元)10.50相关研究1.寿仙谷（603896）：现代科技延续百年品牌，省外渠道打开成长空间(2022-01-18)[Table_Summary事件：公司2021]全年实现营业收入7.7亿元（+20.6%），营业利润2.1亿元（+29.86%），归母净利润为2.0亿元（+31.51%），扣非归母净利润2亿元（+45.2%）。

总体而言业绩符合预期，实现稳健增长。

同时，公司公布利润分配方案，每股派发现金红利0.405元，以资本公积转增股本方式每10股转增3股。

产品端：核心产品实现快速增长。

灵芝孢子粉类产品营业收入5.4亿元（+18.2%），毛利率88.2%，毛利率维持平稳，占总收入比例达70.5%；铁皮石斛类产品营业收入1.2亿元（+21%），毛利率77.5%，毛利率提升1.6pp，占总收入16.2%。

渠道端：线上渠道快速发展，省外扩张有序推进。

省内渠道63.5%，省外渠道12.2%，互联网占比24.4%。

公司互联网销售主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道，随着品牌知名度提升，线上占比快速提升至24.4%（2021年线上占比23.1%）。

2021年底公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）的模式，主要的开拓地区是北京、上海、广州和江苏。

省外市场重点推广高端新剂型孢子粉片剂，片剂一年的服用费用为3.4-6.8万元，粉剂和颗粒剂根据服用情况分别为1.9-3.9万元，经销商给与更大折扣优惠。

预计2022年目标新增30家城市代理商，省外市场收入将快速提升。

启动公开发行可转债用于产能扩建。

本次公开发行可转债募集资金总额不超过3.98亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。

盈利预测与投资建议。

预计2022-2024年EPS分别为1.64元、2.15元、2.79元，对应PE为35倍、27倍和21倍，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，2022-2024年的复合增速为28.5%，建议保持关注。

风险提示：原材料价格及产量大幅波动、省外扩张不及预期。