西南证券-中国中冶-601618-营收增速创新高，矿产业务表现夺目-220331

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事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入5005.7亿元，同比增长25.1%；实现归母净利润83.7亿元，同比增长6.5%，实现基本EPS0.35元。

工程业务增速强劲，矿产业务大幅增长。

公司2021年实现营业收入5005.7亿元，同比增长25.1%，增速较上年上升7pp，为近十年来最高增速水平，实现归母净利润83.7亿元，同比增长6.5%。

分业务来看，2021年公司工程业务营收实现4622.9亿元，同比增长27.0%，主要是房建、冶金工程同比增长38.3%、27.4%所贡献；房地产开发业务受宏观环境影响，营收214.2亿元，同比下降11.2%；资源开发业务表现亮眼，受益于全球大宗涨价及公司快挖快卖满产满销战略，收入66.7亿元，同比增长52.1%。

公司第四季度实现营收1510.8亿元，比上年同期增加14.3%；实现归母净利润22.5亿元，同比降低31.0%。

分季度来看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收及增速：944.2亿元（+29.8%）、1565.8亿元（+45.2%）、984.8亿元（+12.7%）和1510.8亿元（+14.3%）。

费用管控成效明显，净利润受计提拖累。

2021年公司综合毛利率10.62%，同比下降0.7pp，主要是受工程端材料成本、劳务成本上涨及冶金领域招投标竞争愈发激烈影响。

分业务来看，除工程老利率因上述原因而下滑0.98pp外，其他业务毛利率均有所上升，尤其是矿产开发业务受益于铜、镍等矿产品价格大幅上升以及公司降本增效措施，毛利率42.67%，同比上升14.43pp。

公司期间费用率为6.12%，较上年下降0.76pp，其中管理费用、财务费用较上年下降的主要原因是公司上年一次性计提退休人员费用及公司统筹安排带息负债使得资金成本下降，销售、研发费用率同比大致持平。

净利率1.7%，同比下降0.3pp，主要是因为受当期地产行业影响，公司采用个别认定的计提法计提部分减值，资产及信用减值共53.4亿元，较上年同期增加16.6亿元，此外少数股东损益增加17.1亿元。

订单持续高增长奠定业绩基石，工程及矿产业务双双突破。

公司2021年签订合同1.2万亿元，同比增长18.1%，其中新签冶金工程合同额1577.9亿元，同比增长10.0%，其他工程合同额10029.7亿元，同比增长20.1%。

2022年1-2月新签合同2086.3亿元，同比增长14.6%，公司新签工程合同额持续保持高增长，为公司未来业绩的持续释放奠定基础。

此外，受地缘政治及供需影响，金属市场镍铜锌铅价格持续走高，公司布局的巴布亚新几内亚及巴基斯坦矿产项目持续贡献高额利润，随着阿富汗政局稳定，公司早年投产的艾娜克铜矿项目有望恢复投产。

公司计划2022年实现营业收入5500亿元，实现新签合同额1.25万亿元。

盈利预测与投资建议。

预计公司2022-2024年EPS分别为0.46元、0.53元、0.61元，复合增长率15%，对应PE分别为8、7、6倍。

给予公司2022年业绩PE10.3倍可比估值，对应目标价4.74元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。