中信证券-比亚迪电子-0285.HK-2021年年度业绩点评：2021年盈利承压，多业务线持续拓展-220401

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比亚迪电子2021年收入提升，净利润下滑，主要由于口罩业务影响同比基数，以及供给端缺芯，叠加疫情影响需求，产能利用率及毛利率承压。

展望2022年，我们预计安卓业务相对平稳，A客户业务持续拓展，新兴智能产品及汽车智能系统有望快速成长。

长期看好公司作为智能制造平台的综合竞争力。

维持“买入”评级。

▍2021年收入稳健增长，业绩端暂承压。

公司2021年营业收入890.57亿元，同比+21.79%，三大板块均有明显增长；归母净利润23.10亿元，同比-57.55%；毛利率6.77%，同比-6.40pcts，主要因产品结构变化，毛利率较低的组装代工收入占比提升，同时缺芯和疫情导致组装稼动率及盈利能力承压，影响公司短期生产经营。

2022年缺芯问题有望逐步缓解，公司在A客户业务持续拓展，整体经营情况有望向好。

▍手机笔电：结构件业务因安卓中高端旗舰销量减少影响承压，组装在A客户持续扩张。

1）结构件：2021年收入156.55亿元，同比-10.88%，主要因安卓客户手机出货量承压。

展望2022年，安卓客户端有望维持稳定，北美大客户平板金属件逐步放量，下半年有望导入公司核心产品玻璃结构件，带来新的收入增量。

2）组装：2021年收入559.77亿元，同比+79.69%，主要因北美大客户平板组装放量。

公司国内广东中山工业园、海外越南富河工业区工厂建设稳步推进，持续扩充产能，业务规模提升，毛利改善，且自动化能力持续得到A客户认可，双方合作不断深入，可期稳健增长。

▍新兴智能产品：电子雾化持续推进，国内外客户需求强劲。

新兴智能产品业务2021年收入124.45亿元，同比+31.33%。

公司与海外大客户在加热不燃烧产品方面的合作持续推进，收入规模增加；同时公司积极布局电子雾化产品，已经完成专利布局和产能建设，与国内外多家客户展开合作。

▍汽车智能系统：新能源汽车业务全面发力，期待长期发展。

2021年公司汽车智能系统业务收入37.70亿元，同比+107.47%，多媒体中控系统出货量大幅增加，主要配套母公司车机，此外外部品牌供货增长加快。

4G模块出货量保持增长，5G模块正在导入量产。

公司在智能驾驶、智能座舱、汽车网联、智能车载电器、域控制器和内外饰件等领域布局了众多产品线，汽车业务全面发力，有望于未来数年陆续开始大批量量产，贡献长期增量。

▍风险因素：局部疫情反复影响市场需求、供应链的风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司关键项目研发进展不达预期的风险。

▍投资建议：由于安卓手机销量承压，北美客户业务短期受制于缺芯，我们下调公司22/23年净利润预测至24.1/30.1亿元（原预测为45.8/56.8亿元），对应EPS预测为1.07/1.34元（原预测为2.03/2.52元），新增2024年净利润预测37.1亿元，对应EPS预测1.65元。

考虑到公司作为智能制造平台的综合竞争力，参考可比公司2022年PE水平10~20倍，给予目标价19港元，对应2022年15倍PE，维持“买入”评级。