中信证券-淮北矿业-600985-2021年年报点评：2021年稳健增长，期待2022年业绩弹性-220401

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公司作为华东地区最大的焦煤企业，具备区域优势和资源优势。

经过近两年产能调整优化，公司煤矿及建筑骨料业务进入扩张收获期，加之今年煤、焦均价有继续上涨的预期。

公司目前在焦煤板块中估值处于低位，维持“买入”评级。

▍2021年业绩稳健增长。

公司2021年营业收入/净利润分别为649.61亿/51.99亿元（同比分别变动+24.27%/+37.82%），EPS为2.04元，其中Q4单季净利润为11.38亿元（环比+1.15%）。

全年扣非后净利润45.93亿元（同比+44.66%），其中非经常性收益主要来源为政府补助，涉及安全改造、去产能、税费返还等项目。

公司利润分配预案为拟每股派发现金红利0.70元（含税），分红率为36.33%，对应股息率4.66%。

▍成本上涨明显，煤炭毛利率微降。

2021年，公司商品煤产/销量分别为2257.55/1975.88万吨（同比+4.12%/+15.94%），我们判断增量主要来自于新投产的信湖矿，该矿2021年焦煤销量为1091万吨，占比48%。

按销量计算，公司商品煤销售均价899.64元/吨（同比+23.42%），吨煤销售成本526.35元/吨（同比+25.20%），成本涨幅也较为明显，商品煤毛利率为40.86%（同比-0.17pct）。

公司动力煤、焦煤、中煤、煤泥2021年均价505/1481/239/196元/吨，单位成本分别为351/835/138/113元/吨，单位毛利分别为154/647/101/83元/吨，我们测算公司煤炭板块2021年净利润为36.5亿元，判断焦煤板块30亿元，动力煤板块6.5亿元，对应焦煤、动力煤吨煤净利分别为275元/吨、73元/吨。

▍非煤板块2021年业绩继续扩张。

2021年公司焦炭销量407.58万吨（同比-1.30%），售价2645.72元/吨（同比+49.36%）。

甲醇销量34.44万吨（同比-10.27%），售价2259.33元/吨（同比+43.49%）。

2021年公司焦化子公司林涣焦化实现净利润9.95亿元（同比+2.84x），主要是去年下半年焦化产品价格的上涨，贡献权益净利润6.74亿元。

同时，公司建筑骨料业务近两年也逐步进入稳定生产期，2021年有200万吨产量增加，整体板块贡献净利润约2.6亿元。

▍风险因素：安监、进口政策放松，影响煤价；公司信湖矿达产进度低于预期。

▍投资建议：考虑目前焦煤价格上涨预期以及公司非煤板块业绩扩张，我们上调公司2022～2023年EPS预测至2.50/2.45元（原预测为2.22/2.13元），新增2024年EPS预测2.27元，当前价15.78元，对应2022～2025年P/E均为6.3/6.4/7.0x，根据行业估值平均水平（8倍），给予2022年P/E8倍，给予目标价20元，维持“买入”评级。