平安证券-保险行业2021年报综述：转型磨底，破而后立-220401

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一、寿险：转型磨底，NBV、NBVM普遍下滑1）新单与NBV：行业总保费和主要上市险企新单均高开低走，新单普遍下滑、业务结构回调，NBVM较大幅下滑，导致NBV普遍同比下降20%以上（除太平外）。

2）代理人：主要上市险企大力清虚、推动队伍转型，代理人规模大幅缩减、活动率下降，但产能被动提升。

3）EV：主要上市险企EV增速同比收窄，投资偏差与运营偏差同比减少、普遍负贡献。

二、产险：车险保费拐点已至，综合成本率分化。

非车保费稳增、车险保费拐头向上，产险费用率降幅与赔付率增幅相近，综合成本率分化中已现改善。

信保业务风控得当，赔付率大幅改善。

三、投资：坚持“哑铃型”配置策略，总体稳健。

2021年上市险企把握机遇、加配长久期利率债；股市加剧波动，总投资收益率和综合投资收益率普遍下滑。

四、投资建议：从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。

但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。

维持“强于大市”评级。

五、风险提示：权益市场大幅波动、新单超预期下滑、产险赔付超预期、利率超预期下行。